易德龙(603380)：全球化EMS厂商转向ODM 研发PCB轴向电机

全球化EMS 厂商，业绩2024 年回暖。易德龙专注EMS（电子制造服务）行业超20 年，下游涵盖工控、通讯、医疗电子、汽车电子、消费电子等领域。公司营收基本稳健增长， 2024 年营收21.61 亿元，yoy+12.7%；2024 年实现回升，归母净利润为1.84 亿元，同比增长38.2%；2025H1 公司实现归母净利润1.15 亿元，同比增长31.1%


　　EMS 市场广阔，行业长期稳定增长。EMS 行业随各下游发展而稳定增长，下游有工业控制、通讯、汽车电子、医疗电子、消费电子等诸多行业，市场空间广阔。据EMS 行业调研机构New Venture Research，2024 年全球EMS 行业市场规模为6332 亿美元，预计2028 年全球EMS 市场规模达7990 亿美元，CAGR 约为4.6%，总体呈稳定增长态势。


　　三大转型助力易德龙有望成为全球电子制造服务领导者。1）转向行业头部客户：公司历史上实施差异化市场战略，以“小批量、多品种”打开市场，2024 年起更强调服务行业头部客户，形成全球高端化电子制造服务商的市场形象，前五大客户占比持续提升；2）研发团队转向嵌入客户研发：公司此前研发团队以定制生产，订单式经营模式为主，自2024 年起转向嵌入客户研发，提供全流程的产品开发解决方案，与客户共同研发，单个客户价值量有望提升；3）持续推进全球布局：公司自2020 年起持续布局海外产能，截至2024 年底在越南、墨西哥、罗马尼亚均有产能，分别对应东南亚客户、北美客户、欧洲客户，得以支持公司就近服务客户的需求。此外，公司在美国、德国等地布局销售和技术团队，在新加坡、香港布局运营、物流团队，上述布局具备全球竞争力。我们认为，以上三大转型举措使得易德龙有望逐步实现从“加工代工”向“技术伙伴”的跃迁，成为代工企业高端化的标杆企业，并且目标成为全球电子制造服务的领导者。


　　PCB 轴向电机较传统电机有优势，易德龙开发PCB 轴向电机。PCB轴向电机是以PCB 位定子的轴向电机，相较于传统电机，PCB 电机这一技术方案有高效率、轻量化、低噪音、高可靠性、设计灵活等诸多优势。公司牵头苏州大学攻克PCB 轴向磁通电机量产瓶颈，形成自主知识产权体系，填补国内技术空白，助力新能源汽车、无人机、机器人关节电机等领域升级，赋能高端制造发展。


　　【投资建议】


　　盈利预测与评级：易德龙在EMS 领域深耕多年，制造能力行业领先，公司正在经历战略转型期，由多年前的“差异化市场战略”转向深耕行业头部客户，同时研发进一步深度嵌入客户，公司正在经历由OEM 转向ODM 的转变过程，未来有望成为全球电子制造服务的领导者，业绩有望稳定增长。我们预计公司 2025-27 年EPS分别为1.52、1.83、2.26 元，对应2025 年10 月28 日收盘价PE 分别为28/23/19X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　【风险提示】


　　1） 市场需求不及预期风险；


　　2） 海外产能投放进度不及预期；


　　3） 关税政策变化变化风险。

□.王.舫.朝./.武.子.皓    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司