立高食品(300973)2025年三季报点评：成长势能不减 布局来年弹性

事项：


　　公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现总营收31.45 亿元，同比+15.7%；归母净利润2.48 亿元,同比+22.0％。25 年Q3 实现总营收10.75 亿元，同比+14.8%；归母净利润0.77 亿元，同比+13.6%。


　　公司公告，拟每10 股派2.0 元，合计派发现金红利3332.77 万元。


　　评论：


　　饼店受季节性因素略有放缓，商超、餐饮整体景气延续，25Q3 营收同比+14.8％、超出预期。25Q3 公司营收同比+14.8％，其中分渠道来看，单Q3 流通饼房占比接近50％，同比基本持平，主要是受闰六月以及6 月促销提前备货影响，商超占比略超25％，同比增速在30％左右，延续较高景气，餐饮、茶饮及新零售占比接近25％，同比增长40％左右。而分产品来看，冷冻烘焙在商超驱动下，单Q3 增速接近17％左右，烘焙食品原料增长在双位数出头。


　　效率继续优化，但成本扰动加剧，25Q3 利润率同比接近持平。公司25Q3 毛利率为28.9%，同比-2.4pcts，主要一是油脂等原料价格仍在提升，二是稀奶油、酱料以及B 端直供客户占比提升，对产品结构产生影响。在费用方面，公司持续推进降本增效，销售/管理/研发/财务费用率为9.5%/5.3%/3.5%/0.2%，同比-1.0/-1.5/-0.1/-0.1pcts，同时公司所得税率同比有所提升，最终导致25Q3 公司归母净利率录得7.2%，同比-0.1pcts。


　　年内高景气预计维持，26 年公司有望延续双位数增长，同时利润仍有较大改善弹性。尽管Q3 成本扰动加剧，导致净利率改善趋势有所放缓，但值得关注的，一是公司营收好于预期，大客户Q4 预计仍有新品，同时餐饮、茶饮等新客户不断打开，烘焙渠道变革产业趋势下，公司未来几年增长依旧具备保障，二是在产线承包、考核优化的背景下，公司相关费投继续收窄，效率仍在不断进阶。年内来看，公司Q4 增势预计延续，同时利润有望环比优化，而往明年来看，25Q3 打消增长质疑后，26 年公司平稳增长置信度提升，利润率在原材价格下降、产线逐步爬坡、规模效应放大等等综合因素下，有望进一步提升，盈利仍有较大弹性空间，中长期来看公司稳态利润率有望持续进阶，盈利改善的势能或可贯穿未来数年。


　　投资建议：成长势能不减，布局来年弹性，维持“强推”评级。25Q3 景气延续，打消市场关于增长可持续的疑虑，往明年看公司有望延续平稳增长，而利润端仍有较大弹性空间，当前时点推荐布局Q4 估值切换机会。而中长期维度来看，当前公司盈利向上周期已经开启，未来稳态利润率仍有望持续进阶，基于公司25 年三季报，我们略微调整25-27 年EPS 预测为1.93/2.34/2.71 元（原预测为2.08/2.55/3.10 元），对应PE 为21/17/15 倍，维持目标价62.4 元，对应26 年26.7 倍PE，维持“强推”评级。


　　风险提示: 需求恢复不及预期、市场竞争加剧、盈利波动性较大等。

□.欧.阳.予./.严.文.炀./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司