南网能源(003035)：转型深化筑牢增长根基

南网能源发布三季报：Q3 实现营收10.25 亿元（yoy+7.4%，qoq+12.6%），归母净利1.29 亿元（yoy+345%，qoq+5.1%），归母净利和公司业绩预告一致。2025 年Q1-Q3 实现营收26.29 亿元（yoy+15.37%），归母净利3.42亿元（yoy+125.08%），扣非净利3.43 亿元（yoy+134.80%）。业绩高增三重驱动，资产质量显著改善。公司坚定推进“投资持有+高端服务”并重转型，形成“规划-设计-建设-运营-碳服务”全链条服务能力，推出零碳园区全周期一站式解决方案。维持“买入”评级。


　　业绩高增三重驱动，资产质量显著改善


　　前三季度业绩大幅增长核心源于三大支撑。其一，主营业务稳中有进，综合能源服务与节能降碳业务持续拓展，带动营收同比增长15.4%，经营活动现金流净额12.15 亿元（yoy+21.8%），现金流韧性凸显。其二，信用减值损失同比大幅减少，上年同期大额应收生物质项目补贴款减值损失影响消除，本期信用减值损失仅8,936 万元，较上年同期2.66 亿元显著收窄。其三，低效资产治理成效落地，阳山南电公司进入破产程序不再纳入合并报表，所得税费用同比大幅降低，进一步增厚利润。


　　转型深化成效凸显，全链条服务持续扩容


　　公司坚定推进“投资持有+高端服务”并重转型，业务结构不断优化。前三季度服务业务（工程服务、数字服务）新增签约合同额4.82 亿元，形成“规划-设计-建设-运营-碳服务”全链条服务能力，推出零碳园区全周期一站式解决方案，满足市场多元化需求。数字化与智能化转型加速落地，构建“智慧能源+节能降碳”协同发展模式。公司深化全业务链条协同，打造能源咨询规划、工程建设、运维管理等一站式服务体系，依托技术升级实现业务延伸。9 月末使用权资产同比增长33.1%，主要是拓展智慧能源业务新增屋顶租赁合同，核心业务布局持续完善。


　　下调盈利预测与目标价


　　我们下调公司25-27 年归母净利润-14%/-13%/-12%至4.92/6.38/7.81 亿元，对应EPS 为0.13/0.17/0.21 元，剔除生物质亏损后的核心EPS 为0.17/0.21/0.24 元、三年CAGR 为17%。下调主要是考虑到在建工程变化、下修新增光伏装机规模，考虑到光伏电价波动、下修光伏发电毛利率。Wind一致预期下可比公司2026 年PE 均值27x，公司核心EPS CAGR 和可比公司一致，给予公司2025 年33xPE（对应核心EPS 为27xPE），下调目标价至5.67 元（前值6.15 元，对应2025 年41xPE）。


　　风险提示：光伏新增装机规模不及预期；光伏新项目开发不及预期；可再生能源补贴拖欠风险；合同能源管理项目服务期内经济效益不确定。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司