怡合达(301029)：Q3毛利率同比大幅提升

公司公布业绩：2025Q3 收入7.36 亿元，同比+17.52%；归母净利润1.36 亿元，同比+28.59%，净利润维持快速增长。前三季度公司实现收入21.97 亿元，同比+18.3%；归母净利润4.17 亿元，同比+27.16%。考虑到公司锂电与汽车等下游持续增长，商业模式构建的高壁垒仍存，我们维持“买入”评级。


　　锂电与汽车推动营收同比增长，华南中心二期助力产能提升公司营收与利润均实现同比快速增长，主要受益于锂电与汽车两大高营收占比行业快速扩张，前三季度锂电与汽车行业营收占比分别为22%与12%，同比增长52%与47%。公司华南中心二期项目正式投产，公司预计将形成年出货420 万项次自动化零部件生产产能，规模化制造优势进一步凸显。


　　盈利能力同比稳步提升，Q3 毛利率重回40%以上盈利能力方面，2025Q3 公司毛利率40.22%，同比+5.17pct，环比+0.39pct；净利率18.44%，同比+1.59pct，环比-0.58pct。前三季度公司毛利率39.47%，同比+4.03pct；净利率19%，同比+1.33pct。毛利率回升主要系新能源行业盈利能力回暖，25H1 新能源业务毛利率同比增长7.53pct，后续有望维持高位。费用方面，2025Q3 公司期间费用率19.2%，同比+3.13pct；销售费用率5.45%，同比+0.2pct；管理费用率10.02%，同比+2.72pct；财务费用率-0.4%，同比-0.11pct；研发费用率4.13%，同比+0.32pct。


　　国际化布局提速，长期成长空间广阔


　　公司国际化战略稳步推进，海外业务进入加速期。公司在日本、越南设立子公司并拓展跨境电商平台，东南亚与日本市场渗透率显著提升。与此同时，公司持续深耕新能源、汽车及半导体等高景气行业，高附加值产品比重提升，产业纵深拓展效果显著。未来，公司将以“FA+FB+FX”一站式平台为核心，强化全球供应与本地化协同，推动从标准件供应商向全球化工业服务商转型，长期成长可期。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润预测为5.08/6.16/7.73 亿元，对应EPS 为0.80/0.97/1.22 元。可比公司2026 年PE 均值为29 倍（前值2025 年36x），考虑到公司商业模式构建的高壁垒依然存在，给予公司2026 年PE 35 倍（前值2025 年43x），目标价为33.95 元（前值34.4 元）。


　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求恢复不及预期；战略推进不及预期。

□.倪.正.洋./.王.自    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司