欧普照明(603515)：Q3经营仍承压 静待需求拐点

公司公布三季度业绩：25Q3 单季实现营收16.92 亿元（yoy-0.59%），归母净利2.08 亿元（yoy-12.22%，qoq-8.87%），扣非净利1.83 亿元（yoy+0.73%）。25 年前三季度实现营收49.08 亿元（yoy-3.16%），归母净5.77 亿元（yoy-7.17%）。受新房竣工交付放缓的影响，前三季度公司营收与利润仍承压。但随着国内新房销售“止跌回稳”，我们认为公司营收端有望率先企稳回暖，维持“增持”评级。


　　照明主业持续承压，明年有望迎来改善


　　2025 年前三季度公司营收同比-3.16%，主要系新房竣工交付放缓，家用照明需求承压所致。国家统计局数据显示，2025 年前三季度国内住宅累计竣工面积为2.22 亿平方米，同比-17.1%。不过值得注意的是，2025 年前三季度商品房住宅累计销售面积为5.51 亿平方米，同比-5.6%，降幅明显收窄。


　　我们认为，随着楼市“止跌回稳”态势的延续，我们认为明年公司经营有望迎来边际改善。


　　毛利率同比下滑，但费用管控效率持续优化


　　2025 年前三季度公司毛利率38.23%，同比-0.77pct，主要受产品结构调整的影响。费用端，公司持续加强管控、优化，同期各项费用率呈现“一稳两降”特征。其中，前三季度销售费用率为18.04%，同比+0.09pct; 管理费用率为4.30%，同比-0.09pct; 研发费用率为4.57%，同比-0.1pct。最终，前三季度公司归母利润率为11.75%，同比-0.51pct，维持在近3 年的中上水平。


　　深化数字化转型，加强内功修炼


　　虽然前三季度公司营收、利润承压，但公司坚定推进内部营销数字化、供应链数字化及数字运营体系建设，不断提升运营效率与客户响应速度。此外，公司不断提升商用、电商、海外等渠道的渗透力，实现多元化、立体化的全渠道覆盖。综合来看，我们认为公司的组织能力、经营效率仍在提升通道中，预计能够灵活应对外部环境的不确定性。


　　盈利预测与估值


　　鉴于新房销售仍处于筑底阶段，我们下调公司2025-27 年归母净利润至8.52亿元、9.17 亿元和9.82 亿元(较前值同比下调6.21%、3.33%和3.25%)，对应EPS 为1.14、1.23、1.32 元。Wind 可比公司2026 年一致预期PE 为17 倍，给予公司26 年17 倍 PE 估值，对应目标价为20.91 元（前值23.18元，对应25 年19 倍PE）。


　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司