浙江龙盛(600352)：主业企稳地产兑现有望驱动业绩提升

浙江龙盛于10月28日发布三季报，前三季度实现营收96.7 亿元，yoy-8.9%，实现归母净利14.0 亿元（扣非后9.2 亿元），yoy-3.2%（扣非后yoy-19.6%）；其中Q3 营收31.7 亿元，yoy-13.4%/qoq-3.2%，归母净利4.7 亿元，yoy+4.0%/qoq-11.8%。公司Q3 归母净利润基本符合我们的前瞻预期（5亿元），考虑染料及中间体产品景气回暖，叠加房地产业务收入逐步兑现，维持“增持”评级。


　　产品价格下滑致综合毛利率下滑，静待印染行业景气修复据百川盈孚，10 月28 日分散/活性染料价格为17.0/22.0 元/kg，处于2016年以来的相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。Q3 公司染料/ 助剂/ 中间体销量5.9/1.5/2.2 万吨， 同比-1.2%/-2.3%/-15.7% ， 实现营业收入17.8/2.3/6.3 亿元， 同比-5.2%/-5.5%/-20.9%，销售均价同比-4.1%/-3.3%/-6.3%至3.0/1.5/2.9 万元/吨。受主要产品价格下行的不利影响，Q3 公司综合毛利率同环比-1.6/-2.7pct至28.3%，期间费用率同环比+3.5/-4.4pct 至12.7%。


　　主业项目稳步推进，静待房产业务收入兑现


　　房产业务方面，华兴新城主体结构施工持续推进，预计于27 年9 月竣工，其中博懋广场·湾上截止25H1 可售套数去化率达95.1%，预计未来有望持续为公司创收。25Q3 非经常性损益1.3 亿元，同比增1.8 亿元，系金融资产和金融负债公允价值变动损益由负转正。截至三季度末，公司合同负债125.0 亿元，较上年期末增52.3 亿元，系房产子公司预收售房款金额较大；在建工程较上年期末增加2.0 亿元至7.5 亿元，系年产2 万吨H 酸等主业项目稳步推进中。同时，为避免德司达整体出售并彻底解决与KIRI 公司的诉讼问题，公司拟以6.97 亿美元收购德司达剩余37.57%股权，交易完成后德司达将成为公司全资子公司，有望提升公司在海外染料市场的影响力。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润21.5/23.6/24.7 亿元，对应EPS 为0.66/0.72/0.76 元，参考可比公司25 年Wind 一致预期21xPE，给予公司25 年21xPE，目标价13.86 元（前值13.20 元，对应25 年20xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司