神农集团(605296)2025年三季报点评：头均收益保持行业领先 财务结构保持稳健

单头养殖收益保持行业领先，成本仍有挖潜空间。公司2025Q1-Q3 营收同比-3.79%至39.23 亿元,归母净利同比-3.89%至4.62 亿元;2025Q3 营收同比-28.9%至11.26 亿元,归母净利同比-79.21%至0.74 亿元。得益于优秀的成本管控水平，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先，公司2025Q3 生猪出栏57.01 万头，经测算，单头盈利约100-150 元（不考虑非经常损益），对应养殖完全成本约12.5-13.0元/kg。据公司披露，公司2025 年9 月完全成本为12.5 元/公斤，未来公司将从断奶成本、饲料成本、期间费用等方面进一步挖掘，2026 年目标是基于今年平均原料价格，再挖掘1 元/公斤的成本下降空间。


　　养殖成绩位于行业第一梯队，核心场合作布局长期高质量发展。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002 年和2005 年开始拓展生猪养殖与屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南、广西、广东。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，2024 年10 月公司与PIC 中国、巨星农牧合作投资的黔南遗传核心场项目正式启动，该核心场拥有PIC 全球的高性能基因库和先进的生物育种技术，并率先应用中国特色性状，有望保证公司未来高品质种猪的长期稳定供应，预计将有利于未来公司的高质量发展。


　　资金安全垫较高，员工激励落地为长远发展奠定扎实基础。公司资金安全垫较高，截至2025Q3 末，公司资产负债率仅27.07%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。另外，公司重视现金分红回报，根据调整后的2025 年中期分红预案，拟派发现金2.05 亿元，占上半年归母净利润53%。


　　此外，公司7 月发布2025 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量850 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额1.62%，首次授予激励对象共计419 人，占公司2024 年底全部在职员工比例为12.56%，公司层面业绩考核目标为以2024 年业绩为基数，2025/2026/2027 年营收增长率不低于10%/24%/64%；或以2024 年业绩为基数，2025/2026/2027 年生猪屠宰量增长率不低于5%/10%/15%且养殖完全成本不高于12.80/12.50/12.20 元/公斤。


　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。


　　投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势。我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为6.1/5.8/5.1 亿元，对应当前股价PE 为25/26/29X。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠./.江.海.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司