青岛啤酒(600600)：三季度需求承压 盈利能力有所提升

事件：青岛啤酒发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 实现收入293.67亿元，同比+1.41%，归母净利润52.74 亿元，同比+5.70%，扣非归母净利润49.22 亿元，同比+5.03%。2025Q3 实现收入88.76 亿元，同比-0.17%，归母净利润13.70 亿元，同比+1.62%，扣非归母净利润12.90亿元，同比+2.41%。


　　三季度啤酒消费承压，量价增速环比走弱。受消费疲软影响，2025年1-9 月中国规模以上企业累计啤酒产量3095.2 万千升，同比+3.7%，其中9 月产量为303.7 万千升，同比+3.1%。从销量来看，2025Q1-3 公司总销量/主品牌/中高端以上产品销量分别为689.4/399/293.5 万吨，同比+1.6%/+4.1%/+5.6%，其中2025Q3 同比+0.3%/+4.2%/+6.8%，前三季度主品牌销量占比提升1.4pct 至57.9%，产品结构有所提升，预计前三季度白啤、经典保持稳健增长。从吨营收来看，2025Q1-3 公司吨营收为4260 元/千升，同比-0.2%，其中2025Q3 吨营收4105 元/千升，同比-0.27%，三季度餐饮承压，吨价环比走弱。


　　成本红利持续释放，盈利能力稳步提升。成本端，2025Q1-3 公司吨成本2400 元/千升，同比-3.44%，其中2025Q3 公司吨成本2317 元/千升，同比-2.76%。2025Q1-3 公司毛利率为43.66%，同比+1.89pct，其中2025Q3 毛利率43.56%，同比+1.44pct，毛利率提升主因成本下滑以及产品结构提升。2025Q3 税金及附加/销售/管理费用率分别为7.41%/13.66%/3.14%，同比 +0.01pct/-0.42pct/+0.08pct。2025Q1-3 公司净利率为18.40%，同比+0.68pct，其中2025Q3 净利率16.09%，同比+0.24pct。


　　投资建议：根据公司2025 年三季报业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027 年收入增速2%/2%/3%，归母净利润增速分别为7%/9%/10%，EPS 分别为3.40/3.69/4.05 元，对应PE 分别为19x/18x/16x，按照2026 年业绩给予20 倍，给予目标价73.80元，给予“增持”评级。


　　风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

□.郭.梦.婕./.林.叙.希    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司