指南针(300803)2025Q3点评：麦高证券迎发展良机 看好中长期成长空间

核心观点


　　受益于资本市场企稳回升，公司业绩大幅增长。指南针前三季度累计实现营业总收入14.0 亿元，同比+80.5%，其中营业收入9.6 亿元，利息收入0.7 亿元，手续费及佣金收入3.7 亿元；销售现金流10.4 亿元，同比+70.8%；归母净利润合计1.2 亿元，同比+205.5%。受产品销售周期影响，前三季度中业绩的大幅增长主要集中于Q1，后续重点关注第四季度产品销售情况能否释放弹性。


　　事件


　　2025 年10 月24 日晚，公司披露2025 年三季度业绩。


　　简评


　　受益于资本市场企稳回升，公司业绩大幅增长。指南针前三季度累计实现营业总收入14.0 亿元，同比增长80.5%，其中营业收入9.6 亿元（yoy：+61.8%），利息收入0.7 亿元（yoy：


　　+54.6%），手续费及佣金收入3.7 亿元（yoy：+172.0%）；销售现金流10.4 亿元，同比增长70.8%；归母净利润合计1.2 亿元，同比增长205.5%；财务表现健康，受产品销售周期影响，前三季度中业绩的大幅增长主要集中于一季度，后续重点关注第四季度产品销售情况能否释放弹性。


　　公司旗下麦高证券的经纪、自营业务步入快速发展期。Q3期末代理买卖证券款89.9 亿元，较上年末增长35.8%；而公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）2.0 亿，同比增长99%，期末交易性金融资产达到17.6 亿元，同比+230.1%，支撑盈利。麦高证券业务构成了指南针“手续费及佣金净收入、利息净收入”的核心增长动力，中长期前景可期。


　　公司加大营销投入，但投产比有所改善。前三季度公司持续加大品牌推广和客户拓展力度，广告宣传及网络推广费用较上年同期呈现较大幅度增长，但新增注册用户和付费用户数量较上年同期亦呈现较大幅度增长，投产比保持健康稳定。从数据来看，公司销售费用同比增长66.8%至8.0 亿元，但销售费用率同比减少4.6 个pct 至57.1%。此外，由于公司进一步推出了2025 年股票期权激励计划，导致前三季度股份支付费用也出现同比增长，构成对利润的短期扰动。


　　盈利预测与估值： 预计公司2025~2027 年营业总收入分别为19.0 亿元/24.7 亿元/29.1 亿元，同比增速+24%/+30%/+18%，实现归母净利润2.6 亿元/3.8 亿元/4.7 亿元，EPS 分别为0.42 元/0.62 元/0.77 元每股，截至2025/10/24 日，动态PE 分别为368.4x/252.4x/203.1x，看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。

□.吴.马.涵.旭    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司