佳禾食品(605300)：业绩符合预期 咖啡业务增长延续

公司发布《2025 年第三季度报告》，25Q3 公司收入/归母净利润/扣非净利润5.83 亿元/0.14 亿元/0.08 亿元，同比-3.87%/+2.70%/-26.07%，业绩整体符合预期，粉末油脂同比降幅进一步收窄，咖啡与植物基业务延续快速增长。短期成本端压力仍在，公司在保证C 端市场开发力度的同时合理管控费用投放。展望25Q4 及26 年，公司粉末油脂业务有望维稳，咖啡、植物基有望切入更多场景并加速客户拓展，叠加成本端压力逐步释放，期待后续利润侧改善


　　25Q3 业绩符合预期，净利润增速回暖。25 年前三季度公司收入/归母净利润/扣非净利润17.69 亿元/0.26 亿元/0.10 亿元，同比+5.27%/-68.54%/-85.60%，25Q3 单季度公司收入/归母净利润/扣非净利润5.83 亿元/0.14 亿元/0.08 亿元，同比-3.87%/+2.70%/-26.07%，25Q3 销售回款6.66 亿元，同比+6.45%，Q3 业绩符合预期，净利润增速回暖，扣非净利润同比降幅收窄。


　　25Q3 粉末油脂同比降幅进一步收窄、咖啡与植物基延续增长。分产品来看，25Q3 公司粉末油脂/植物基/糖浆分别实现收入2.42 亿元/1.24 亿元/0.35 亿元/0.54 亿元/0.59 亿元，同比-2.6%/+56.7%/+62.5%/-54.3%/+26.4%，粉末油脂同比降幅较Q2 进一步收窄，咖啡与植物基产品延续快速增长。分渠道来看，25Q3 华东地区基本稳定，华南、东北、西北地区增长提速。


　　成本端依旧承压、费用端改善与理财收益增加带动净利率改善。25Q3 公司毛利率水平为12.92%（yoy-2.10pct），成本端大宗商品价格压力仍在。费用侧，25Q3 公司销售/管理费用率分别为6.94%/3.39%，同比-0.35pct/-0.28pct，一定程度上对冲成本端压力，叠加25Q3 公司公允价值变动收益同比增加0.06亿元，带动公司单季度归母净利率达2.33%（yoy+0.15pct）。


　　投资建议：业绩符合预期，咖啡业务增长延续。25Q3 公司业绩整体符合预期，粉末油脂同比降幅进一步收窄，咖啡与植物基业务延续快速增长。短期成本端压力仍在，公司在保证C 端市场开发力度的同时合理管控费用投放。展望25Q4 及26 年，公司粉末油脂业务有望维稳，咖啡、植物基有望切入更多场景并加速客户拓展，叠加成本端压力逐步释放，期待后续利润侧改善。根据公司前三季度业绩，我们调整盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为0.08元、0.15 元与0.20 元，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：需求不及预期，品类推广不及预期，行业竞争加剧等。

□.陈.书.慧./.胡.思.蓓./.朱.彦.霖    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司