仙乐健康(300791)：中国业务改善 海外业务提速

25Q3 收入/归母净利润同比+18.11%/+16.20%，收入略超预期。公司Q3 收入全面提速，其中中国区受新消费，新渠道带动增长全面提速，美洲出口业务三季度受订单节奏影响高增，长期仍受关税不确定性扰动。欧洲区业务实现新市场新业务突破持续贡献增量。收入高增下盈利能力稳健。当前行业延续高景气度，前瞻性布局海外市场及全球供应链，并逐步进入宠物赛道，有望通过多元化发展兑现增长潜力。建议关注BF 个护业务剥离进展，及其带动的26 年利润弹性释放。我们预计25-26 年EPS 分别为1.17 元、1.33 元，对应25 年估值20X，维持“强烈推荐”评级。


　　25Q3 收入/归母净利润同比+18.11%/+16.20%，收入略超预期。25Q1-3 公司实现收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润32.91/2.60/2.44 亿， 同比+7.96%/8.53%/3.42%。单Q3 来看，公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润12.50/0.99/0.85 亿，同比+18.11%/+16.20%/+3.75%，收入略超预期。


　　中国区低基数下显著改善，欧洲区延续高增。分区域看，中国区Q3 总体收入同比增长20%+，总体订单同比25%+，主要系MCN、跨境电商、私域、新零售商超等新消费市场拓展的成果，新消费客户占比超过50%；美洲区看，出口业务前三季度营业收入同比增长超20%，Q3 增速提升主要来自订单确认节奏影响，BF 核心业务前三季度营业收入同比个位数增长，继续努力改善加强运营管理；欧洲区Q3 收入同比增长超35%，相比上半年提速，成功吸引知名英国健康食品零售商合作，并与英国新锐线上健康公司达成合作，完成首个在欧洲工厂批量生产并包装的0mega-3 软胶囊项目交付。


　　毛利率改善，费用率提升，盈利能力保持稳定。单Q3 看，公司毛利率30.76%，同比+1.12pcts，主要在于现有业务持续优化定价策略，同时持续系统性采购降本增效所致，销售费用率7.72%，同比+0.45pct，主要在于增加美洲销售团队，以及市场营销及咨询费用提升，管理费用率9.55%，同比+0.16pct，归母净利率 7.93%，受费用率提升影响，同比- 0.13pct。


　　Q4 及明年展望：中国区增长有望延续，关注BF 个护业务剥离。前三季度公司收入实现逐季加速态势，其中中国区业务面对市场变化积极调整，三季度实现显著改善，同时新消费客户占比不断提升贡献增量。美洲区业务在关税政策影响下有所波动，欧洲市场延续双位数增长表现亮眼。Q4 看中国区有望延续增长态势，美洲区出口业务仍受关税不确定性扰动，增速或有所回落，欧洲区有望保持较快增速，预计Q4 整体收入仍有望保持较快增长。明年看BF 个护业务有望剥离，公司持续多元发展下利润能力有望得到释放。


　　投资建议：中国业务改善，海外业务提速，维持“强烈推荐”评级。25Q3收入/归母净利润同比+18.11%/+16.20%，收入略超预期。公司Q3 收入全面提速，其中中国区受新消费，新渠道带动增长全面提速，美洲出口业务三季度受订单节奏影响高增，长期仍受关税不确定性扰动。欧洲区业务实现新市场新业务突破持续贡献增量。收入高增下盈利能力稳健。当前行业延续高景气度，前瞻性布局海外市场及全球供应链，并逐步进入宠物赛道，有望通过多元化发展兑现增长潜力。建议关注BF 个护业务剥离进展，及其带动的26年利润弹性释放。我们预计25-26 年EPS 分别为1.17 元、1.33 元，对应25　　年估值20X，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：需求疲软、阶段性产能过剩、政策变动、成本上涨等

□.陈.书.慧./.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司