招商南油(601975)：拟用公积金补亏 年底有望具备分红能力

3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布前三季度业绩：实现收入42.68 亿元，同比-14.77%；归母净利润9.47 亿元，对应每股盈利0.20 元，同比-42.81%。


　　对应3Q25 公司实现收入14.97 亿元，同环比+1.10%/+7.05%，归母净利润3.77 亿元，同环比-13.47%/+31.97%，公司三季度盈利符合我们预期。


　　三季度成品油运价环比上行，受益运价改善，3Q25 公司净利润率环比改善。2025 年6 月中旬-9 月中旬（对应公司3Q25 区间盈利运价），TC7 航线运价均值为21,863 美元/天，同比-9.7%，环比+11.9%，MR 船太平洋航线综合运价均值为25,333 美元/天，同比+0.2%，环比+19.4%。受益于运价改善，3Q25 公司净利润率实现25.2%，环比+4.8ppts，同比-4.2ppts。


　　发展趋势


　　进入四季度以来，亚太区域成品油运价环比有所下降，同比明显转正。10 月份以来，TC7/太平洋航线综合运价较9 月份运价环比-12.8%/-13.2%，较2024 年同期运价+18.1%/+8.7%，我们认为随着后续旺季催化，未来11-12 月运价有望改善。长期看，MR 船供给仍相对紧张，当前在手订单占运力比为14.6%，而20岁以上船运力占比为16%，此外我们认为欧美对影子船队制裁趋严有望进一步限制MR 船有效运力水平。


　　公司公告用公积金弥补母公司报表亏损，尚需股东大会通过，看好公司分红能力改善下估值修复。根据公告，公司拟用盈余公积和资本公积将截至2024 年底母公司未分配利润亏损弥补至0元，若本次议案通过，公司将具备分红能力，我们看好公司后续分红方面的改善，以及估值修复潜力。此外，公司回购持续推进，截至9 月底公司在本轮回购中已累计回购1.56%股份。


　　盈利预测与估值


　　我们维持当前盈利预测和估值不变，当前股价对应11.4 倍/10.0倍2025 年/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级和3.7 元/股目标价，对应13.4 倍2025 年市盈率和11.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有16.7%上涨空间。


　　风险


　　地缘政治变化风险，新船订单大幅增加。

□.刘.钢.贤./.王.艺.璇./.冯.启.斌./.杨.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司