水星家纺(603365)：25Q3业绩超预期 大单品战略成效显著

25Q3 公司收入同比+20.19%，归母净利润+43.18%，扣非净利润+53.69%，折扣改善毛利率大幅提升，经营现金流及存货周转效率显著改善，大单品战略成效突出。预计25-27 年归母净利润规模分别为4.16 亿元、4.79 亿元、5.53亿元。当前市值对应25PE12X，26PE10X，维持强烈推荐评级。


　　25Q3 业绩高增超预期，新增中期分红。


　　（1）25Q3 公司收入同比增长20.19%至10.54 亿元，其中线上渠道增长约25-30%、线下渠道增长约10-15%；归母净利润同比增长43.18%至0.91 亿元，扣非净利润同比增长53.69%至0.81 亿元。


　　（2）25Q1-Q3 公司收入同比增长10.91%至29.76 亿元，归母净利润同比增长10.74%至2.32 亿元，扣非净利润同比增长0.08%至1.85 亿元。


　　（3）公司发布2025 年中期利润分配预案，拟每股派发现金红利0.2 元（含税），分红金额占前三季度归母净利润的22.3%。


　　线上折扣改善毛利率大幅提升，销售费用继续投放，管理费用控制较好。


　　（1）25Q3 毛利率同比+4.24pct 至44.74%；期间费用率+1.26pct 至33.15%，其中销售费用率+2.69pct，管理费用率-1.13pct，研发费用率-0.34pct；净利率同比+1.38pct 至8.63%。


　　（2）25Q1-Q3 毛利率同比+2.76pct 至44.18%；期间费用率+3.03pct 至35.42%，其中销售费用率+3.39pct，管理费用率-0.44pct，研发费用率-0.11pct；净利率同比-0.01pct 至7.80%。


　　经营现金流及存货周转效率显著改善。25Q3 经营活动净现金流0.74 亿元，同比转正。截至25Q3 末存货周转天数为175 天，同比-11 天；应收账款周转天数为29 天，同比-2 天。


　　盈利预测及投资建议。公司深化品牌价值，迭代产品创新，以大单品策略带动全品类发展，人体工学枕和雪糕被两大单品成功打爆，往后将继续通过加大新品研发与营销创新来巩固市场地位并开拓增长空间。考虑到三季报的亮眼成绩以及未来大单品的持续推出与带动效应，我们适当上调收入预测，预计公司2025-2027 年收入47.8 亿元、54.8 亿元、63.1 亿元，同比增长14%、15%、15%，归母净利润4.16 亿元、4.79 亿元、5.53 亿元，同比增长13%、15%、15%。当前市值对应25PE12X、26PE10X，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：线上流量成本快速增长的风险，线上竞争格局变差的风险，线下客流减少经销商提货意愿下降的风险。

□.刘.丽./.唐.圣.炀    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司