长白山(603099)：暑期旺季利润增长19% 交通优化有望打开冰雪季客流渗透

公司三季度营收同比增长17.8%，归母净利润同比增长19.4%。公司2025Q3营收4.01 亿元/+17.78%，归母净利润1.51 亿元/+19.43%，扣非净利润1.52亿元/+18.31%；2025Q1-3 营收6.36 亿元/+6.99%，归母净利润1.49 亿元/+1.05%，扣非净利润1.50 亿元/-3.73%。其中三季度系全年最旺季，暑期前公司积极扩充交通产能提升接待能力，客流突出表现弥补上半年疲势。


　　三季度避暑需求与IP 热度带动景区客流增长20%，人均消费同比下滑1.8%。


　　前三季度景区客流306 万人次/+10.4%，其中单三季度客流202 万人次/+20.0%，7-9 月分别+40.2%/+14.9%/+1.9%，受益于避暑需求及“817 稻米节”IP 活动带动，暑期客流持续高位运行；三季度人均消费同比-1.8%。


　　三季度毛利率平稳略降，费用控制精细。三季度公司毛利率57.5%/-0.4pct，预计受人均消费扰动与产能扩充影响，客流增长的规模效应未能充分释放；管理费率、销售费率、财务费率分别为4.4%/-0.1pct、2.2%/-0.2pct、0.3%/+0.2pct，总体上控制比较精细。


　　公司核心看一年双旺季打造，政策+交通助力新一轮冰雪季。公司是冰雪游受益标的，展望后续：1）政策端，自冬奥会后冰雪需求逐步释放，而冰雪经济代表对淡季旅游市场提供有效供给激发需求的发展思路。国务院办公厅此前发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》指出，到2027 年我国冰雪经济总规模达到1.2 万亿元，2030 年达到1.5 万亿元；近期又印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》再次提出培育壮大冰雪经济。2）交通端，继长白山首条高铁敦白线于2021 年末开通后，沈白高铁今年9 月底开通运营，大幅缩短外部交通时间（北京至长白山约4 小时，沈阳至长白山约1.5 小时），预计年输送旅客超千万人次。2019 年长白山普铁客流12 万人次，首条高铁开通后2022-2024 年客流分别实现23/86/128 万，景区客流在疫后也逐年创新高，本次高铁开通有望带动京津冀客流，预计对周末、小长假及冬季冰雪季客流有带动作用。


　　风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。


　　投资建议：结合前三季度表现，我们下调公司2025-2027 年归母净利润为1.6/1.9/2.2 亿元（此前为1.8/2.2/2.6 亿元），最新股价对应PE 为87/72/61x。展望未来，公司作为冰雪经济直接受益标的，政策大力倡导提振冰雪经济、沈白高铁开通触达核心客源地、公司积极扩容景区有望共同抬升市场对于公司一年双旺季的中线成长预期，维持“优于大市”评级。

□.曾.光./.张.鲁./.杨.玉.莹    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司