新和成(002001)：蛋氨酸助力公司业绩稳固

新和成公布三季度业绩：Q3 实现营收55.4 亿元（yoy-7%，qoq-2%），归母净利17.2 亿元（yoy-4%，qoq-0.4%）。2025 年Q1-Q3 实现营收166亿元（yoy+5%），归母净利53.2 亿元（yoy+33%），扣非净利53.3 亿元（yoy+37%）。公司Q3 归母净利润超出我们预测（15.5 亿元），主要系投资净收益等有所增加。考虑蛋氨酸等产品格局较好下高盈利有望维持，新材料及香精香料业务稳步发展，维持“增持”评级。


　　蛋氨酸等价格同比上涨，25Q1-3 公司毛利率同比+6pct 至46%据百川盈孚，25 年前三季度维生素A（50 万IU/g）/维生素E（50%）/蛋氨酸（固体）市场均价达81/99/22 元/千克，同比-34%/+13%/+2%，其中Q3 市场均价分别为63/64/22，同比-67%/-48%/+8%，环比-14%/-39%/0%，蛋氨酸价格同比上涨，在成本端丙烯、甲醇价格低位下蛋氨酸盈利能力亦进一步增强。而维生素价格持续下跌下Q3 均价已处于近五年最低位，公司依托蛋氨酸、香精香料、新材料等业务仍然实现较好业绩。25 年前三季度公司毛利率同比+6.0pct 至45.6%，主要系蛋氨酸等产品价格上涨。


　　营养品盈利第四季度有望继续向好，公司业绩成长可期据百川盈孚，25 年10 月28 日维生素A（50 万IU/g）/维生素E（50%）/蛋氨酸（ 固体） 市场价格为63/49.5/20.8 元/ 千克， 较9 月底变化+1%/-2%/-4%。目前维生素价格已降至近五年最低位，我们认为第四季度维生素价格难以显著下滑，蛋氨酸则供给格局较好，高盈利有望维持。伴随公司蛋氨酸18 万吨合资项目第四季度放量，香精香料及新材料业务亦有望增长，公司盈利能力有望持续增强。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润预测为66/72/80 亿元，对应EPS 为2.14/2.34/2.61 元。结合可比公司25 年15xPE 的Wind 一致预期，考虑公司部分项目仍处于早期阶段且维生素近期处于景气相对较低位置，给予公司25 年12xPE，给予目标价为25.68 元（前值27.82 元，对应25 年13xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品投产进度不达预期风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.杨.泽.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司