兔宝宝(002043)季报点评：单季度营收增速转正 投资收益增厚利润

单季度收入增速转正，投资收益增厚利润。前三季度公司实现营收63.2 亿元，同比下降2.2%，归母净利润6.3 亿元，同比增长30.4%，扣非归母净利润3.3 亿元，同比下降22.0%。


　　单三季度公司营收26.8 亿元，同比增长5.0%，环比增长13.6%；归母净利润3.6 亿元，同比增长51.7%，环比增长116.8%；扣非归母净利润0.9 亿元，同比下降50.6%，环比下降37.2%。公司业绩超预期，一方面收入恢复增长优于预期，另一方面，投资收益规模超过预期。


　　悍高集团投资收益增厚利润，商誉减值风险进一步消化。单三季度公司投资净收益0.2 亿元，公允价值变动净收益2.7 亿元，资产减值损失1.1 亿元，信用减值损失0.2 亿元，四项收益/损失合计正向影响营业利润1.7 亿元。前三季度资产减值损失同比增加1.0 亿元，主要因收购青岛裕丰汉唐产生的商誉计提减值，对应公司商誉较2025 年初下降1.0 亿元，减少15.9%，商誉余额5.3 亿元，公司资产风险敞口进一步收窄。公允价值变动损益增加，主要由公司战略参股的悍高集团在2025 年7 月上市带来投资回报。


　　现金流表现出色，分红能力进一步增强。前三季度公司经营活动现金净流入4.7 亿元，同比多流入0.5 亿元，单三季度公司经营活动现金净流入3.65 亿元，同比多流入2.2 亿元。


　　公司现金流表现持续优异。三季度末公司在建工程规模1.7 亿元，较年初增加0.9 亿元，增加125.4%，前三季度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金0.8 亿元，资本开支规模相对较小。公司主要以OEM 模式经营人造板业务，人造板零售属性强、现金流表现好、资本开支依赖度低，过往公司分红率持续较好，分红能力和分红意愿均相对较强。


　　看好公司定制家居与人造板板块稳步增长。公司自营兔宝宝全屋定制坚持中高端品牌定位，利用兔宝宝板材的品牌与质量优势不断提升品牌影响力，实现稳步增长。兔宝宝板材不断推动渠道结构调整，家具厂渠道不断扩张，应对市场变化。


　　投资分析意见：公司业绩超预期，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027年利润分别为8.14、8.47、9.41 亿元，分别上调15%、2%、2%，对应PE 估值分别为13、12、11 倍，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：新增产能导致行业竞争恶化，需求超预期下行，全屋定制拓展节奏不及预期。

□.任.杰./.宋.涛./.郝.子.禹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司