中国平安(601318)2025年三季报点评：投资驱动 增速转正

事项：


　　2025Q1-3，集团实现归母净利润同比+11.5%至1329 亿元，归母营运利润同比+7.2%至1163 亿元；人身险NBV 同比+46.2%至357 亿元；财产险COR 同比-0.8pct 至97%；实现非年化净投资收益率2.8%（同比-0.3pct），综合投资收益率5.4%（同比+1pct）。


　　评论：


　　新单增速转正，NBV 持续高增。2025Q1-3，人身险业务合计实现NBV 同比+46.2%至357 亿元。其中，新单保费同比+2.3%至1418 亿元，较中期实现增速转正；新业务价值率新单口径同比+7.6pct 至25.2%，标保口径同比+9pct 至30.6%，预计主要受益于预定利率调整和渠道报行合一。


　　银保贡献突出，个险NBV 保持增长。2025Q1-3，银保渠道同比+170.9%，增速突出。从渠道铺设来看，受益于外部合作网点持续扩张，以及内部平安银行围绕客户需求持续深化升级产品供给体系；从量价关系来看，我们认为银保NBV 高增或同时受益于新单在低基数下的快速增长以及价值率改善。代理人渠道方面，2025Q1-3 实现NBV 同比+23.3%，或主要来自于价值率改善。截至2025Q3，公司个险代理人数量为35.4 万人，较Q2 环比+1.4 万人；人力素质持续提升，代理人人均NBV 同比+29.9%。


　　非车险驱动保费快增，COR 同比优化。2025Q1-3，平安产险实现原保费同比+7.1%至2562 亿元，其中车险同比+3.5%，非车险同比+14.3%，增速显著高于车险，预计业务节奏在23Q4 暂停融资性保证保险后逐步回归常态化。盈利方面，2025Q1-3 平安产险整体COR 同比-0.8pct 至97%，预计主要受益于行业费用管控以及自然灾害同比减少。


　　综合投资收益率同比上行，预计主要受益于权益资产配置。虽然今年利率呈现低位震荡，短期略有回升，但利率中枢仍处于下行趋势，受此影响债券再配压力仍存，2025Q1-3 非年化净投资收益率同比下行0.3pct 至2.8%；受益于权益市场强劲表现，公司主动把握市场机遇，实现非年化投资收益率5.4%（同比+1pct）。截至2025Q3，公司险资投资组合规模超6.41 万亿，较年初+11.9%。


　　配置结构上，逢高择机增配利率债，同时在风险可控的情况下加大权益配置。


　　截至2025Q3，公司非标资产占比5.2%，较年初-1.2pct；不动产占比3.2%，该类资产主要以物权投资为主。


　　业绩转正实现双位数增长。2025Q1-3，集团实现归母净利润同比+11.5%至1329亿元，较中期实现增速转正；归母营运利润同比+7.2%至1163 亿元，归母净资产较年初+6.2%。2025Q1-3 平安好医生、平安医保科技并表、出售汽车之家以及发行美元、港元可转债带来-93.47 亿元影响，2024 年同期陆金所并表、集团持有的陆金所可转债重估以及发行美元可转债带来71.34 亿元影响，剔除上述一次性重大项目之后，2025Q1-3 实现归母净利润1422 亿元，同比+26.9%。


　　投资建议：投资驱动，公司业绩实现双位数增长，负债端产、寿均保持基本面稳健向好的态势。考虑资本市场表现好于预期以及公司主动把握市场机遇，我们调整2025-2027 年EPS 预测值为8/8.8/9.5 元（原2025-2027 年预测值为7.1/8.2/9.1 元），给予2026 年PEV 为0.8 倍，对应目标价74.3 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场波动、利率持续下行。

□.陈.海.椰./.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司