光电股份(600184)2025年三季报点评：3Q25营收增长69%；布局机器视觉传感系统

事件：10 月28 日，公司发布2025 年三季报，1~3Q25 实现营收14.15亿元，YOY +35.56%；归母净利润0.25 亿元，YOY +2131.96%；扣非净利润0.17 亿元，去年同期-0.10 亿元。业绩表现符合市场预期。前三季度，公司特种、民品履约交付产品增加，经营利润增加，我们综合点评如下：


　　3Q25 业绩同环比均实现增长，盈利能力改善逻辑正在兑现。1）单季度：


　　3Q25，公司实现营收5.56 亿元，同比增长68.84%，环比增长0.47%；归母净利润0.12 亿元，同比扭亏（去年同期-0.05 亿元），环比增长7.55%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比提升3.77ppt 至19.44%；净利率同比提升1.69ppt至1.79%。其中，3Q25 毛利率同比提升4.82ppt 至21.14%；净利率同比提升3.85ppt 至2.24%。


　　持续投入研发；采购增加影响经营净现金流。1~3Q25，公司期间费用率同比增加1.00ppt 至17.21%：1）销售费用率同比增加0.57ppt 至1.17%；2）管理费用率同比减少1.22ppt 至9.38%；3）财务费用率为-0.32%，去年同期为-0.57%；4）研发费用率同比增加1.41ppt 至6.98%；研发费用0.99 亿元，YOY+69.71%。截至3Q25 末，公司：1）应收账款及票据12.95 亿元，较年初减少4.33%；2）预付款项0.64 亿元，较年初增加79.69%；3）存货8.25 亿元，较年初增加36.20%；4）合同负债1.22 亿元，较年初减少57.20%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-2.21 亿元，去年同期为-0.24 亿元，主要系订单增加，前期支付采购资金增加影响所致。


　　布局机器人视觉传感系统；前沿科技打造收入新增长点。1）从中长期角度看，光学玻璃的应用从单纯光学转向光电子学、光子学，未来将更多地应用于光学信息科学，如无人驾驶场景下的车载镜头、机器视觉、增强现实与混合现实、生命科学、机器人等。因此发展具备特殊性能的高性能光学玻璃已成为行业的重点方向，未来新兴领域的潜在需求也有望成为公司重要的收入增长点。2）公司从光学设计源头导入终端应用，加大不同性能的高性能光学材料及先进元件的开发生产力度，最终应用到下游车载镜头、消费电子、安防监控、投影成像，以及工业自动控制系统、工业机器人、机器人的光学成像、视觉传感系统中。


　　投资建议：公司深耕光电领域，在巩固核心主业大型武器系统/制导装备导引头/光电信息装备的优势外，产品线拓展至人形机器人、机器狗等领域。同时，内装与军贸协同发展成效初显。在规模效应、业务结构优化和提质增效等多种因素影响下，公司利润率有望提升。我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别是0.69 亿元、1.99 亿元、3.58 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是153x/53x/29x。考虑到公司的业务拓展和发展潜力，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设进度不及预期等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司