东方电缆(603606)：重点项目交付提振业绩 订单结构持续升级

前三季度业绩保持稳健，下半年海缆进入交付旺季。前三季度公司实现营收74.98 亿元，同比+11.93%；归母净利润9.14 亿元，同比-1.95%；扣非净利润9.02 亿元，同比+6.45%。前三季度公司毛利率20.03%，同比-2.13pct.；净利率12.19%，同比-1.73pct.。


　　三季度业绩大幅增长，广东高附加值项目陆续交付。三季度公司实现营收30.66 亿元，同比+16.55%，环比+34.16%；归母净利润4.41 亿元，同比+53.12%，环比+129.63%。三季度公司毛利率22.60%，同比+0.86pct.，环比+6.34pct.；净利率14.38%，同比+3.44pct.，环比+5.98pct.。


　　三季度海缆收入环比大幅增长，电力工程与装备线缆收入环比持平。三季度公司电力工程与装备线缆实现营收13.40 亿元、环比+2.21%，海底电缆与高压电缆营收15.92 亿元、环比+109.20%，海洋装备与工程运维营收0.78 亿元、环比-62.86%。根据施工方信息，我们估计三季度公司帆石二、青州五/七、华能半岛北L 等海上风电项目实现部分海缆交付。


　　海底与高压电缆订单达117 亿元，订单结构持续优化。截至2025 年10 月23日，公司在手订单约195.51 亿元，其中电力工程与装备线缆38.86 亿元，海底电缆与高压电缆117.37 亿元，海洋装备与工程运维39.28 亿元。2025年以来，公司陆续中标阳江三山岛海上风电柔直送出±500kV、浙江某海上风电项目±500kV 等高规格海缆产品，订单结构持续优化。


　　前瞻布局深远海海上风电，技术持续引领。2025 年7 月公司参股浙江海风母港项目，风电母港用于深远海风电建设，分温州洞头、宁波象山两个片区，计划2030 年后形成300 万千瓦/年以上的深远海风电总装保障能力，开发全省2800 万千瓦的深远海风电资源，产能辐射华东乃至全国。同时，公司谋划前瞻性技术突破，启动±800kV 直流电缆研发，系统化产品研发取得阶段性进展，500kV 等级交直流海缆通过技术鉴定达到国际领先水平。


　　风险提示：国内海风开发进度不及预期；行业竞争加剧；出海进度不及预期。


　　投资建议：上调25 年盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　考虑到公司在手重点海上风电项目交付节奏，我们上调25 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为15.60/20.20/23.71 亿元（原预测为14.60/20.20/23.70 亿元），同比+55%/+29%/+17%，动态PE 为28/21/18 倍。

□.王.蔚.祺./.王.晓.声    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司