中国银行(601988)：营收利润增速双正 息差环比抬升

中国银行3Q25 营收同比+0.7%（vs 1H25 同比+0.8%），3Q25 净利润同比+1.1%（vs 1H25同比-0.9%）。营收维持正增，利润增速由负转正，存贷维持稳增，负债端支撑息差环比抬升，手续费维持高增，受三季度债市波动影响，其他非息增速放缓。


　　3Q25 单季年化净息差环比+2bp 至1.24%：单季年化资产收益率环比下降9bp 至2.76%，计息负债成本率环比下降11bp 至1.67%。


　　存贷稳步增长，对公信贷维持高增。测算3Q25 生息资产同比+10.3%，贷款同比+8.9%，其中对公（含票据）同比+12.6%，零售同比+1.2%。测算3Q25 计息负债同比+10.1%，存款同比+8.3%。


　　信贷增长结构（截至1H25）：政信、制造均维持较好增长；零售维持正增。（1）对公：1H25 泛政信类同比+14.7%，制造业同比+18.4%，房地产同比+1.3%。1H25 新增占比结构来看，泛政信类、制造业、房地产类为前三贡献，分别为64.2%、24.5%、2.2%。


　　（2）零售：其他类（消费贷+经营贷）实现较好增长。1H25 按揭、信用卡、其他（消费贷+经营贷）分别同比-1.8%、-12.1%、+18.3%。


　　3Q25 净非息同比+13.1%（1H25 同比+21.7%），手续费维持高增，净其他非息增速放缓。3Q25 手续费同比+8.1%（1H25 同比+9.2%）。3Q25 净其他非息同比+20.3%（1H25同比+44.3%）。


　　资产质量：（1）不良率环比持平。3Q25 不良率为1.24%，环比持平。3Q25 不良生成率0.54%，同比上升7bp。（2）拨备覆盖率基本平稳。拨备覆盖率环比降低79bp 至196.6%；拨贷比2.43%，环比微降1bp。


　　细分行业不良率（截至1H25）：对公不良率持续下降，1H25 较年初下降6bp 至1.18%。


　　零售不良率维持上升趋势1H25 较年初上升16bp 至1.02%。


　　细分行业不良结构（截至1H25）：截至1H25，对公：零售为57： 43，零售占比较年初提升1.3 个百分点。对公不良占比前三名分别为房地产（19.22%）、租赁（16.72%）、制造业（9.43%）。按揭、其他零售（经营贷+消费贷）占比分别为10.64%和10.44%。


　　资本：核心一级资本充足率环比提升1bp 到12.58%。


　　投资建议：公司谋稳求进，继续推荐。公司2025E、2026E、2027E PB 0.71X/0.62X/0.58X；PE 7.45X/6.66X/6.57X。公司作为国有大行，总体经营稳健，资产质量平稳。公司估值安全边际高，高股息率低估值。维持“增持”评级。


风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。

□.戴.志.锋./.邓.美.君./.杨.超.伦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司