登康口腔(001328)：战略收缩线上投入 保持稳定增长

事件：


　　公司发布了2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现收入12.28 亿元（+16.7%），归母净利润1.36 亿元（+15.2%），扣非后净利润1.11 亿元（+19.8%）；其中单三季度实现收入3.86 亿元（+10.5%），归母净利润0.51 亿元（+11.4%），扣非净利润0.41 亿元（+11.0%）。业绩略低于预期。


　　投资要点：


　　公司收入增长主要依靠全渠道协同和产品端打造高端牙膏爆品。在渠道端，公司创新打造“五维渠道增长矩阵”，通过现代渠道心智占位、分销体系深度运营、新兴赛道敏捷布局、电商生态品效融合、专业渠道医疗赋能的协同发展，构建全渠道价值网络。在产品端，公司坚持“研发+营销”双轮驱动，在高端牙膏爆品和电动牙刷等领域持续强化技术投入和专业背书。针对儿童品类，公司未来会推出更加精细化的儿童护理产品和进阶儿童口腔护理产品，通过线上爆品孵化和品牌心智打造。


　　公司战略性减少营销费用投放，保障公司盈利稳定。公司2025 年前三季度毛利率为50.5%，同比增加了1.2pcts，单三季度毛利率为45.9%，同比降低了8pcts，我们认为公司单三季度毛利率下降较大主要是由于线上竞争加剧，公司减少费用投放导致高毛利单品占比下降所致。公司前三季度销售费用率为33%，同比增加了1.8pcts，但单三季度销售费用率为25.5%，同比减少了8pcts，我们认为公司单三季度主动收缩线上费用投放，保障公司整体利润水平稳定。最终，公司前三季度净利率为11.06%，同比下降0.14pct，单三季度净利率为13.1%，同比增加了0.1pct，基本保持稳定。


　　估值和投资建议：公司作为国产牙膏知名品牌，深耕中国口腔清洁护理市场，在抗敏感牙膏细分领域和线下渠道市占率领先。同时公司积极拓展线上渠道，打造高端爆品，公司未来产品结构有望不断升级。短期由于线上竞争加剧，公司战略性收缩费用投入，一定程度影响收入增长，我们下调公司未来三年盈利预测， 预计2025-2027 年公司净利润为1.87/2.24/2.86 亿元， 同比增16%/19.7%/27.8%，对应目前股价的PE 为36x、30x 和24x，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：行业竞争激烈，行业景气度下行，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期。

□.张.婧    .江.海.证.券.有.限.公.司