东方雨虹(002271)：25Q3收入拐点已现 海外+并购助力新成长

事件概述：公司发布2025年第三季度报告。25Q1-Q3实现营收206.01亿元，同比-5.06%；归母净利润为8.10 亿元，同比-36.61%；归母扣非后净利润7.69 亿元，同比-29.99%。经营性现金流净额为4.16 亿元，同比大幅改善+184.56%。单季度看，25Q3 营收实现70.32 亿元，较上年同期+8.51%，环比-7.65%；归母净利润为2.45 亿元，同比-26.58%；归母扣非后净利润2.62 亿元，同比-0.27%。


　　Q3 收入拐点已现，渠道转型成效显著。 公司25Q1-Q3实现营业收入和利润均有所下降。尽管前三季度累计收入仍有下滑，但公司经营已现明显拐点。从单季度看，公司Q1/Q2/Q3 收入同比增速分别为-16.5%/-5.0%/+8.51%，Q3 收入增速在行业需求尚未明显回暖的背景下逆势转正至70.32 亿元，我们认为主要得益于公司市场份额的提升和渠道结构的持续优化。经营质量取得显著改善，公司25Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额为4.16 亿元，同比大幅增长184.56%，为近十年来首次在前三季度实现累计经营性现金流净额转正。公司“去地产化、去施工化”以及向“零售+小B”渠道转型的战略取得了显著成效。


　　砂粉业务高歌猛进，构筑坚实新成长曲线。公司非防水业务持续发力，其中砂粉业务已成为与防水并驾齐驱的第二主业。2025H1 砂粉销量达557 万吨，与去年同期相比销量持续保持了高速增长；我们判断全年有望冲刺1200万吨的销量目标。公司正积极向上游延伸，通过获取矿产资源，进一步巩固砂粉业务的成本优势和想象空间。公司于2025 年7月取得江西吉安永丰县饰面用大理石矿的采矿许可证，我们认为不仅能为现有砂粉产品提供低成本原材料，还有望将业务拓展至高端装饰石材、工业填料（如碳酸钙超细粉体）等更高毛利的新兴领域，为公司长期发展打开新的天花板。


　　海外业务加速扩张，新增长曲线逐步成型。公司正加速推进海外供应链布局与渠道建设，在美国休斯敦、沙特阿拉伯、马来西亚、加拿大等地的生产基地均有序布局中，其中马来西亚工厂已于今年上半年完成试生产。公司自2004年成立国际贸易部，依托国际工程合作项目，通过国内客户实现产品出海。公司于2025 年10 月完成了对智利第三大建材零售连锁超市Construmart S.A. 100%股权的收购，交易金额约1.23 亿美元。Construmart S.A.作为智利知名的头部建材超市，具备强大的品牌力、销售力、渠道力和仓储配送等服务能力。公司有望依托Construmart S.A.在当地的渠道资源与销售网络，助力公司立足并拓展智利乃至拉美市场；有望对标全球一流建材超市企业，依托雨虹自身在产品品类拓展、渠道运营、零售端积累的丰富专业工人运营能力及供应链整合等优势，进一步提升Construmart S.A.的盈利与市场竞争力。


　　投资建议


　　公司Q3 收入端已现拐点，经营质量持续改善，但下游需求恢复和盈利能力完全修复尚需时间。我们下调盈利预测2025-2027 年营业收入至278.17/299.06/323.52 亿元（原289.46/315.58/337.39 亿元），预测归母净利润至10.69/14.57/18.43 亿元（原13.47/18.12/22.68 亿元），EPS 调整至0.45/0.61/0.77元（原0.56/0.76/0.95 元）；对应10 月28 日13.12 元收盘价29.31/21.51/17.01x PE，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　需求不及预期，原材料大幅度波动，产能投放不及预期，海外市场拓展不及预期，系统性风险。

□.戚.舒.扬./.金.兵    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司