科达利(002850)季报点评：看好需求上修带来利润弹性

公司发布三季报，25Q1-Q3 收入106.0 亿元，同比+23.4%，归母净利11.8亿元，同比+16.6%，扣非净利11.3 亿元，同比+14.5%，公司盈利稳定增长，Q3 一次性所得税计提略微影响公司利润释放。公司结构件主业盈利能力强劲，机器人业务陆续推出新品，平台化布局优势明显，我们维持“买入”评级。


　　25Q3 净利率受补交税款影响，四季度及明年需求指引乐观


　　25Q3 收入39.59 亿元，同/环比+25.8%/+9.3%，归母净利4.15 亿元，同/环比+12.8%/+8.7%，扣非净利4.09 亿元，同/环比+14.4%/+11.3%，公司Q3 一次性补交超2000 万元所得税款项，略微影响利润释放；毛利率/归母净利率达23.65%/10.49%，环比+0.22/-0.05pct，若加回所得税款项，公司归母净利率达11.1%，虽年中结构件存在降价，但公司凭借优异的成本控制实现盈利能力基本稳定。根据公司业绩会，公司指引25 年/26 年结构件收入同比增速达30%/超过30%，我们看好公司今明年实现量增利稳。


　　机器人：子公司围绕人形机器人布局，看好未来增长空间


　　子公司科盟创新围绕谐波减速机、关节模组及摆线减速机三大机器人相关产品方向布局。1）谐波减速器：重点开发轻量化产品，特殊PEEK 材料谐波减速器契合人形机器人客户需求。25 年8 月，科盟创新参与世界机器人大会，展出多款谐波减速器产品，涵盖工业与家庭等应用场景；2）关节模组：


　　公司自研新技术，以提升产品节能属性，8 月世界机器人大会中展出新品，能耗降至传统产品的一半；3）摆线减速机：正在尝试下半身采用摆线减速器的重负载方案，计划于25 年下半年推出可送样的版本。


　　全球化布局稳步推进，海外产能持续扩张


　　公司积极对外投资：1）泰国/美国：公司8 月底公告将原定马来西亚项目变更为泰国，以不超2.1 亿元建设锂电池精密结构件一期项目，公司预计泰国与美国工厂有望在26 年中投产，26 年/27 年贡献产值2 亿/10 亿；2）欧洲：


　　公司预计欧洲工厂明年有望实现超10 亿营收，并实现盈利，有望配套欧洲地区电池厂需求；3）香港：25 年10 月，公司设立香港全资子公司，依托香港及海外高效研发资源搭建具身智能机器人关键部件研发平台。我们看好公司全球化布局，打开营收增长天花板。


　　维持“买入”评级


　　考虑到一次性费用计提影响，我们略微上修所得税费用假设，考虑到下游需求向好，我们上修公司26-27 年结构件需求增速假设，预计25-27 年归母净利为17.67/24.06/28.84 亿元（ 前值17.91/21.61/24.97 亿元， 调整-1%/+11%/+15%），参考可比公司26 年Wind 一致预期下平均PE 27 倍，给予公司26 年合理PE 27 倍（前值25 年25 倍），对应目标价237.33 元（前值163.75 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；电池需求不及预期；新产能建设不及预期。

□.刘.俊./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司