中煤能源(601898)季报点评：煤价回升叠加成本管控 归母环比明显修复

中煤能源发布2025 年半年度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入1105.84亿元，同比下降21.24%；归母净利润124.85 亿元，同比下降14.57%；扣非归母净利润123.89 亿元，同比下降14.11%；经营性现金流净额211.10 亿元，同比下降18.04%。单季度看，Q3 营业收入361.48 亿元，同比下降23.8%，环比增长0.29%，归母净利润47.80 亿元，同比下降1.0%，环比增长28.26%。


　　煤炭业务：环比量减价增，成本管控显成效，毛利率显著提升。2025 年三季度公司商品煤产量3424 万吨，同比-4.38%，环比+0.74%，其中动力煤产量3231 万吨，同比-1.88%，环比+2.28%，炼焦煤产量193 万吨，同比-32.99%，环比-19.58%；公司商品煤销量6168 万吨，同比-14.29%，环比-4.43%，其中自产煤销量3434 万吨，同比+0.44%，环比-0.26%，贸易煤销量2694 万吨，同比-26.73%，环比-9.32%。价格方面，公司三季度煤炭综合售价466元/吨，其中自产煤综合价格483 元/吨，同比下降63 元/吨，环比上升34 元/吨，贸易煤综合价格462 元/吨，同比下降130 元/吨，环比上升5 元/吨。成本方面，公司 2025 年深入推进标准成本体系建设，强化招标采购管理，以及进一步优化生产组织，加大安全费和维简费使用，减少专项基金结余，使公司前三季度自产煤单吨营业成本同比减少29 元/吨至258 元/吨，其中25Q3自产煤营业成本247 元/吨，同比减少27 元/吨，环比减少9 元/吨，自产煤毛利率48.8%，环比提升5.89 个百分点，煤炭综合毛利率28.4%，同环比均提升近5 个百分点。


　　煤化工业务：量增价减，毛利下滑。公司2025 年三季度完成主要煤化工产品产量149.3 万吨，同比增加28.2%，总销量154.0 万吨，同比增加29.4%，其中聚烯烃产量32.3 万吨，同/环比-16.1%/+11.8% ，聚烯烃销量32.4 万吨，同/环比-13.6%/+6.2%；尿素产量54.8 万吨，同/环比+87%/+5.8%，尿素销量59.1 万吨，同/环比+80.7%/-3.7%；甲醇产量49.6 万吨，同/环比+44.2%/+6.0%，甲醇销量49.8 万吨，同/环比+43.5%/+6.4%；硝铵产量12.6万吨，同/环比-11.9%/-18.2%，硝铵销量12.7 万吨，同/环比-9.9%/-17.5%。


　　价格方面，公司前三季度聚烯烃平均售价 6547 元/吨，环比上半年下降134元/吨；尿素平均售价1746 元/吨，环比上半年下降10 元/吨；甲醇平均售价1757 元/吨，环比上半年下降13 元/吨；硝铵平均售价1808 元/吨，环比上半年下降75 元/吨。成本方面，受装置大修影响，聚烯烃单位销售成本同比增加260 元/吨；由于原料煤和燃料煤价格下降，尿素和甲醇单位销售成本分别减少257/512 元/吨。前三季度聚烯烃毛利率同比下滑9.6pct 至4.2%，尿素毛利率同比下滑1.2pct 至27.3%，甲醇毛利率同比上升28.6pct 至27.8%，硝铵毛利率同比下滑17.8pct 至20.9%。


　　维持 “强烈推荐”投资评级。公司背靠国资委，整合多家央企煤矿资源，在建项目储备充足，且大力推动发展“装备-煤炭-化工-电力”产业链，提升抗风险能力，同时通过资产结构优化与智能化建设实现降本增效，企业未来成长可期。我们预测公司2025-2027 年将实现营业收入1630.6/1722.3/1792.5亿元，同比-13.9%/+5.6%/+4.1%；实现归母净利润 168.3/177.7/188.3 亿元，同比-12.9%/+5.6%/+5.9%；对应 EPS 为 1.27/1.34/1.42 元/股，对应 P/E　　分别为10.8/10.3/9.7。


　　风险提示：煤炭生产不及预期，煤炭进口超预期，煤炭价格下跌超预期，煤炭需求不及预期等。

□.谢.笑.妍./.原.思.雨    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司