杭可科技(688006)2025Q3业绩点评：Q3毛利率同比改善 减值致使利润承压

本报告导读：


　　公司是国内后道锂电设备领先企业，25Q3 业绩因减值有所承压，毛利率大幅改善，订单储备充足且固态电池等新品研发突破，未来成长空间可期。


　　投资要点：


　　公司后道锂电 设备国内领先，锂电设备订单逐步改善。预计2025-27年EPS 为0.84/1.09/1.56 元。参考可比公司2025 年49.29 倍PE 估值，给予公司2025 年45 倍PE，目标价37.64 元，对应4.02 倍PB，参考可比公司25 年5.91 的平均PB，估值具有合理性。首次覆盖，给予增持评级。


　　25Q3 业绩因减值承压，毛利率大幅改善。公司公告2025 年三季报，公司2025Q1-Q3 营业收入为27.21 亿元，同比+1.87%，归母净利润为3.86 亿元，同比+2.59%，25Q3 单季度营业收入为7.51 亿元，同比-3.75%，归母净利润为0.98 亿元，同比-8.35%，下滑主因25Q3 减值损失6330 万元（信用减值损失与资产减值损失合计）。2025Q1-Q3公司毛利率和净利率分别为28.82%/14.17%，同比变动-1.14 pp/+0.10pp；其中，25Q3 单季度毛利率/净利率分别为40.07%/13.01%，同比+10.01pp /-0.65pp。


　　费用率整体控制良好，前三季度经营性现金流同比高增。2025Q1-Q3期间费用率为10.43%，同比变动-2.65pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.15%/5.17%/12.62%/-4.35%，同比变动-0.65/+0.47/-3.22/+0.74pct。公司费用率下降主要受财务费用率同比下降较多影响。2025Q1-Q3 经营性现金流净额为4.44 亿元，同比+90%。


　　订单预计充足，新产品&新工艺助力成长。1）2025Q3 末，存货和合同负债分别为25.84/23.55 亿元，同比略有增长，表明订单相对充足，未来业绩有一定保证。2）2025 年以来，公司推出自研一站式后段整线管理系统，实现全流程智能管控，助力智能工厂建设；研发适配固态电池、小钢壳电池的生产设备，在新材料新工艺处理上优势明显，夯实下一代电池技术竞争基础；推出EIS/EOL 等高性能电池测试设备，提升电池质量控制与良率。


　　风险提示：下游资本开支不及预期；市场竞争加剧；国际环境变化。

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