中国平安(601318)：增配权益带动业绩超预期 NBV增速进一步扩张

增配权益带动业绩超预期，NBV 增速进一步扩张（1）2025 年前3 季度集团归母营运利润1163 亿，同比增长7.2%，较2025H1的+3.7%明显扩张，主要受益于资管和财险分部同比增速的改善。前3 季度归母净利润1329 亿，同比+11.5%，第3 季度当季同比大幅增长45.4%，投资收益高增驱动业绩同比增速明显扩张。利源分拆看，保险服务业绩784 亿，同比+0.4%，投资服务业绩956 亿，同比+23.3%，受益于股市上涨和权益增配。（2）归母营运利润与归母净利润的差异，主要来自短期投资波动+261 亿和一次性重大项目及其他-93.5 亿，后者主要受平安好医生和平安医保科技纳入合并报表、出售汽车之家带来一次性损益，及公司发行美元、港元可转换债券转股权价值重估损益影响。剔除一次性重大项目影响后，调整后公司归母净利润同比+27%。（3）加回分红后3 季度末归母净资产环比+6.0%，较年初+9.4%，主要受净利润释放、长端利率上行和股市上涨影响。（4）我们上调集团2025-2027 年归母净利润预测至1389/1512/1680 亿（ 调整前1346/1504/1648 亿元）， 分别同比+9.7%/+8.8%/+11.1%。公司3 季报业绩和NBV 增长均超预期，医疗和养老服务优势突出，分红险转型持续推进，非保险业务持续改善，当前股价对应2025-2027年PEV 分别为0.69/0.64/0.59 倍，股息率(TTM) 4.46%，维持“买入”评级。


　　NBV 同比增速进一步扩张，个险人均产能同比提升2025 年前3 季度人身险NBV 达成357 亿元，同比+46.2 %（可比口径），非可比口径+1.6%。用来计算NBV 的首年保费1418 亿，同比+2.3%，较中报的-7.2%改善明显。可比口径下看，NBV 改善主要来自价值率提升，NBV margin(标保口径)30.6%，同比+9.0pct，预定利率调降和产品结构优化共同推动新业务价值率提升。


　　个险渠道NBV 同比+23.3%，代理人人均新业务价值同比+29.9%，产能持续提升。


　　银保渠道NBV 同比+170.9%，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道，贡献了平安寿险新业务价值的35.1%。


　　财险非车险保费增速更优，COR 环比提升, 综合投资收益率同比提升明显（1）2025 年前3 季度平安产险保险服务收入2534 亿元，同比+3.0 %；整体综合成本率97.0%，同比优化0.8pct，较中报的95.2%有所提升，预计受大灾赔付增加影响。平安产险原保险保费收入2562 亿，同比+7.1%，其中车险原保险保费收入1661 亿，同比+3.5%，非车原保费收入901 亿，同比+14.3%，增速优于车险。（2）2025 年前3 季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比+1.0pct；非年化净投资收益率2.8%，同比-0.3pct。截至2025 年9月30 日，公司保险资金投资组合规模超6.41 万亿元，较年初增长11.9%。公司加大权益配置，积极增加优质另类资产布局，在适应市场趋势的同时，保证长期稳健投资收益、拓展资产和收益来源。


　　风险提示：长端利率超预期下降；公司负债端增长弱于预期。

□.高.超    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司