中国银行(601988)2025年三季报点评：利润增速转正 息差边际企稳

事项：


　　10 月28 日，中国银行披露2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入4912.04 亿元，同比+2.69%（上半年同比+3.76%），归母净利润1776.60 亿元，同比+1.08%（上半年同比-0.85%）；不良率1.24%，环比持平，拨备覆盖率196.60%，环比下降0.79pct。


　　评论：


　　息差企稳带动净利息收入同比降幅收窄，拨备反哺支撑利润。2025 年前三季度，中国银行实现营业收入4912.04 亿元，同比+2.69%，增速较中报小幅收窄；归母净利润1776.60 亿元，同比+1.08%，增速由上半年负增转为正增。其中Q3 单季营收1622.01 亿元，同比+0.58%；单季归母净利润600.69 亿元，同比+5.09%。从营收结构看，非息收入是营收增长的核心驱动力，有效对冲了息差收窄的压力。受息差收窄影响，Q1-3 利息净收入同比下降3.04%，但降幅较上半年-5.27%已有收窄。非利息收入表现亮眼，同比大幅增16.20%，在营收中占比提升至33.67%。其中，手续费及佣金净收入同比增长8.07%（上半年同比+9.17%）；其他非利息收入在汇兑收益和投资收益等带动下，同比高增22.24%，增速较上半年收窄，但仍有效支撑营收。此外，信用减值损失同比减少6.20%，形成有效反哺，支撑了利润端的稳健表现。


　　息差低位企稳，负债端结构优化。2025 年前三季度，公司净息差为1.26%，较上半年持平。其中资产端，信贷需求结构性分化，对公贷款保持较快增长，零售贷款增长乏力或对整体贷款收益率形成一定拖累。负债端成本管控效果显现，存款结构有所优化。截至9 月末，吸收存款总额较年初增长6.10%。其中个人存款增长8.49%，快于公司存款3.68%的增速，有助于稳定负债成本基础。


　　信贷投放保持稳健，对公贷款为主要引擎。截至2025 年9 月末，集团总资产达37.55 万亿元，较年初增长7.10%。发放贷款和垫款总额较年初增长8.15%，规模扩张保持稳健。其中对公贷款是扩表主动力，公司贷款余额较年初增长11.71%，成为贷款增长的主要驱动力；个人贷款则增长相对平缓，较年初增长0.56%。负债端存款规模平稳增长，吸收存款总额达25.68 万亿元，较年初增长6.10%。


　　资产质量保持稳健，资本实力雄厚。整体风险指标保持优异，截至9 月末，不良贷款率1.24%，环比持平，测算的单季年化不良净生成0.37%，环比小幅下降5bp，资产质量稳中向好。拨备覆盖率196.60%，环比小幅下降0.79pct，但仍保持在较高水平，风险抵补能力充足。公司上半年完成资本补充，资本水平充裕，截至2025 年9 月末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.58%、14.66%和18.66%，为业务发展和抵御风险提供了坚实保障。


　　投资建议：中国银行前三季度业绩展现出较强的经营韧性，在息差仍在低位承压的情况下，凭借全球化、综合化经营优势，非息收入实现高速增长，驱动营收增速稳健正增，同时资产质量保持稳健。作为国有大行，公司经营稳健，其国际业务优势突出，看好其长期稳健经营能力和估值优势。结合最新财报和当前宏观环境，我们给予公司2025E-2027E 净利润增速为2.0%/3.3%/3.5%（前值0.4%/ 3.2%/ 3.4%），当前股价对应26E PB 0.63X，26E 股息率4.16%，结合公司基本面和近五年历史估值中枢为0.56X，考虑2024 年来中长期资金的持续入市，以及后续低利率环境继续支撑高股息策略，给予2026 年目标PB 0.8X，考虑目前AH 溢价比例在1.32 左右，对应26 年A/H 目标价7.10 元/5.90 港元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：经济恢复不及预期，零售贷款资产质量恶化，资本市场波动。

□.贾.靖./.徐.康./.林.宛.慧    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司