三全食品(002216)2025年三季报点评：收入降幅收窄 期待改革成效

事件：公司发布2025 年三季报，25Q1-3 实现营业收入50.0 亿元，同比-2.4%；实现归母净利润4.0 亿元，同比+0.4%；实现扣非净利润2.7 亿元，同比-13.3%。单季度看，25Q3 实现营业收入14.3 亿元，同比-1.9%；归母净利润0.8 亿元，同比+34.9%；扣非净利润0.5 亿元，同比+7.3%。


　　产品推新、合作新渠，收入降幅环比收窄。25Q1-3 实现营收50.0 亿元，同比-2.4%；单Q3 实现营收14.3 亿元，同比-1.9%（25Q1/Q2 收入同比-6.5%/-4.4%），收入降幅环比进一步收窄。C 端渠道来看，预计Q3 整体表现持平，其中经销渠道在公司主动梳理产品价值链、进行市场帮扶等动作下预计实现个位数增长；直营渠道预计仍有一定程度下滑，但公司积极对接合作定制化商超产品，合作sku 数量稳步提升，预计后续有望进一步放量，此外公司亦布局商超调改，测试产品持续对接；电商渠道Q3 预计有所下滑，主因合作主播流量阶段性波动，但公司货架电商、自建直播等渠道保持较快增长，后续电商业绩有望进一步改善。


　　B 端渠道来看，预计大B 端Q3 增长相对稳健，合作客户渗透率、新品数量稳步提升；小B 端预计Q3 有所下滑，主因外部消费环境仍有承压。


　　行业竞争下促销力度延续，Q3 阶段性增加投资收益，盈利能力相对稳定。


　　25Q1-3 公司毛利率为23.8%，同比-1.3pcts（Q3 同比-0.4pcts），当前行业竞争态势下公司延续折扣促销力度以抢占市场份额。25Q1-3 四费同比-0.03pcts（Q3 同比-1.3pcts），其中销售费用率12.8%，同比-0.7pcts（Q3 同比-1.6pcts），预计主因去年同期存在阶段性费用投放基数偏高；管理费用率3.4%，同比+0.5pcts（Q3 同比+0.3pcts）；研发费用率0.5%，同比-0.03pcts（Q3 同比+0.1pcts）；财务费用率0.1%，同比+0.1pcts（Q3 同比+0.02pcts）。25Q1-3/25Q3 实现归母净利率7.9%/5.8%，同比+0.2/+1.6pcts；25Q1-3/25Q3 实现投资收益1.0/0.3 亿元， 同比+118.8%/148.0% ， 占收入比重同比+1.1/1.3pcts，主因购买银行理财产品产生的收益和股权投资收益。综合影响下，25Q1-3/25Q3 实现扣非净利率5.4%/3.3%，同比-0.7/+0.3pcts。


　　投资建议：公司在产品上推陈出新，推出“多多系列”“斤多系列”水饺、“食养汤圆”、“茶趣系列汤圆”等新品；渠道上布局新兴业态，合作商超定制、零食渠道等，后续电商渠道亏损亦有望收窄，此外布局海外探索新增长极。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为66.3/68.3/70.2 亿元， 同比-0.1%/+3.1%/+2.8% ； 归母净利润分别为5.5/5.6/5.9 亿元， 同比+1.0%/+2.1%/+4.8%，当前股价对应当前股价对P/E 分别为18/17/16x，维持“推荐“评级。


　　风险提示：原材料价格大幅上涨，产品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。

□.王.言.海./.张.玲.玉./.范.锡.蒙    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司