双环传动(002472)系列点评十四：25Q3业绩表现亮眼 机器人减速器星辰大海

事件概述：公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 公司营收64.7 亿元，同比-4.1%；归母净利9.0 亿元，同比+21.7%；扣非归母净利8.5 亿元，同比+19.2%。2025Q3 公司营收22.4 亿元，同比-7.6%，环比+3.4%；归母净利3.21亿元，同比+21.1%，环比+6.6%；扣非归母净利2.92 亿元，同比+13.2%，环比+2.1%。


　　25Q3 业绩表现亮眼 盈利同比高增。1）收入端：2025Q3 公司营收22.37亿元，同比-7.6%，环比+3.4%；收入同比下降主要系本期其他业务（非主营）收入较上年同期下降，2025Q1-3 主营业务收入较上年同期增长9.7%；2）毛利端：2025Q3 公司毛利率26.8%，同比+2.9pct，环比-0.4pct，毛利率同比提升原因预计为毛利较低的钢贸销售业务占比下降，以及乘用车齿轮业务规模效应加强； 3 ） 费用端： 2025Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别1.2%/4.6%/5.2%/1.0%，环比分别+0.0/+0.7/-0.7/+0.9pct，研发费用率环比小幅下降， 财务费用率环比提升。4）净利端：2025Q3 归母净利3.21 亿元，同比+21.1%，环比+6.6%；归母净利率14.3%，同比+3.4pct，环比+0.4pct，减速器业务格局好，年降压力小，盈利能力稳步提升。


　　智能执行机构加速成长 机器人减速器星辰大海。智能执行机构：公司已成为国内智能扫地机头部品牌的核心供应商，为国内 Ebike 头部厂商稳定供应驱动系统齿轮；后续，公司将依托环驱科技平台积极向塑料齿轮领域延伸拓展，围绕智能家居、智能办公、未来生活等板块研发生产精密传动组件，进一步拓展应用领域；机器人高精密减速器：2024 年公司减速器及其他业务毛利率29.1%，盈利能力较强，今年子公司环动科技在工业机器人RV 减速器领域持续拓展，市场份额不断提升，后续环动科技有望持续提供涵盖 3—1000KG 负载范围的机器人解决方案，稳步开拓机器人减速器业务。


　　国际化布局深化 全球客户持续开拓。公司积极实施国际化布局战略，以匈牙利基地为核心战略支点，加快推进海外市场的深耕与全球化运营体系的建设，深度对接全球主流车企及头部Tier1 供应商，积极参与新能源汽车电驱动齿轮研发项目，推动海外业务成为营收增长的关键支撑；此外，伴随新能源汽车电驱动技术的多样化创新与升级迭代，单车配套价值量有望实现进一步提升。


　　投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，同时开拓智能驱动机构、机器人关节业务，我们看好公司中长期成长，预计2025-2027 年收入分别104.7/124.7/149.6 亿元，归母净利润分别13.0/15.2/18.9 亿元，EPS 分别1.54/1.79/2.23 元，对应2025 年10 月28 日43.58 元/股收盘价，PE 分别为28/24/20 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新能源乘用车销量、智能驱动机构客户拓展、海外建厂不及预期。

□.崔.琰./.马.天.韵    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司