中国银行(601988)2025年三季报点评：扩表速度提升 利润增速转正

事件：


　　10 月28 日，中国银行发布2025 年三季度报告，前三季度实现营业收入4912亿，YoY +2.7%，归母净利润1777 亿，YoY +1.1%。加权平均净资产收益率8.98%（YoY -0.57pct）。


　　点评：


　　境外商行营收贡献度稳中有升，盈利增速回正。中国银行1-3Q 营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.7%、-0.2%、1.1%，增速较25H1 分别变动-1.1、-0.6、+1.9pct。营收主要构成上：（1）净利息收入同比下降3%，降幅较25H1收窄2.3pct，扩表速度稳中有进，净息差季环比持平，对利息收入形成有力支撑；（2）非息收入同比增长16.2%，增速较25H1 下降10.2pct，主要受净其他非息收入同比增速收窄影响。分部业务贡献看，境外商行营收贡献度稳中有升。


　　拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速14.7、12.3pct；从边际变化看，规模扩张拉动作用维持在较高水平，非息收入正贡献收窄，息差、营业费用负向拖累小幅收敛，拨备正贡献季环比大体持平。


　　重点领域信贷投放维持较高强度，扩表速度稳中有进。25Q3 末，中国银行生息资产同比增长10.3%，增速较2Q 末提升1.6pct；其中，贷款、金融投资、同业资产同比增速分别为9%、20%、-0.3%，增速较2Q 末分别变动-0.1、-4.9、+16.5pct。25Q3 末，贷款占生息资产比重64.5%，较2Q 末略降0.4pct，较年初提升0.6pct。1-3Q 生息资产增量2.42 万亿，贷款贡献占比超7 成；3Q 生息资产增量7040 亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为2931 亿、2265亿、1844 亿。信贷投向上，战略新兴产业、绿色、普惠型小微企业、民营企业、境内制造业等重点领域贷款分别较年初增长26.3%、20.1%、19%、14.1%、12.1%，均高于客户贷款总额8.2%的增幅。


　　存款增速较上季末略降，主动负债对规模形成有力支撑。25Q3 末，中国银行付息负债、存款分别同比增长10%、8.1%，增速较上季末分别变动+1.9、-0.2pct。


　　1-3Q 付息负债增量2.23 万亿，存款贡献占比65.4%；3Q 付息负债增量6288 亿，其中，存款、应付债券、同业负债增量分别为218 亿、2060 亿、4007 亿。 25Q3末，存款占计息负债比重较2Q 末下降1.4pct 至77.1%。


　　1-3Q 净息差录得1.26%，环比25H1 持平。公司1-3Q 披露净息差为1.26%，较25H1 持平，较上年同期下降15bp。资产端，测算生息资产收益率2.86%，较25H1 下降5bp。预估边际贷款定价走低未现拐点，与行业趋势一致，同时，随着美联储进入降息周期，海外资产收益率或也边际承压。负债端，测算付息负债成本率1.78%，亦较25H1 下降5bp。后续伴随存量存款到期滚动重定价，负债成本管控效果有望持续释放，对息差韧性形成支撑。


　　1-3Q 非息收入同比增长16.2%，增速较25H1 下降主要受净其他非息收入拖累。


　　中国银行1-3Q 非息收入1654 亿，同比增长16.2%，占营收比重较25H1 小幅下降1pct 至33.7%。其中，（1）手续费及佣金净收入656 亿（YoY +8.1%），增速较25H1 小幅收窄1.1pct，预估主要是代理业务、托管和其他受托等业务收入提振；（2）净其他非息收入998 亿（YoY +22.2%），增速较25H1 大幅收窄　　19.8pct。3Q 单季净其他非息收入324 亿，其中，投资收益231 亿，同比多增55 亿，为主要拉动项；公允价值变动净损失56 亿，预估主要是受到3Q 债市利率波动上行，交易性金融资产价值重估拖累。


　　不良率稳于1.24%，拨备覆盖率较2Q 末大体持平。25Q3 末，公司不良贷款率1.24%，较2Q 末持平，较年初下降1bp。3Q 末不良贷款余额2887 亿，季内增加40 亿。前三季度计提信用及其他减值损失805 亿，同比下降6.2%；其中，3Q 单季计提230 亿。截至3Q 末，拨备覆盖率为196.6%，较2Q 末小幅下降0.8pct；拨贷比2.44%，较2Q 末持平。


　　加权风险资产增速维持稳定，资本充足率保持较好水平。25Q3 末，中国银行风险加权资产同比增长10.3%，增速较2Q 末微降0.1pct。核心一级/一级/资本充足率分别为12.58%、14.66%、18.66%，较2Q 分别变动+1、+34、-1bp。


　　盈利预测、估值与评级。中国银行积极发挥大行“头雁”作用，重点领域信贷投放维持较高强度，各项业务经营稳健，全球化、综合化特色不断巩固。前三季度境外商行营收贡献度稳中有升，盈利增速回正，资产质量保持稳健。维持2025-27年EPS 预测为0.76/0.79/0.81 元，当前股价对应PB 估值分别为0.69/0.64/0.6倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：海外经济环境错综复杂，叠加贸易摩擦仍具有不确定性，可能对中国银行境外资产形势形成较强扰动。

□.王.一.峰./.董.文.欣    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司