盛屯矿业(600711)：铜板块持续推进 金矿未来可期

投资要点


　　公司发布2025 三季报，实现营收217.2 亿元，同比 +23.0%；归母净利润 17.0亿元，同比 +0.1%；扣非归母净利润 18.6 亿元，同比 -1.6%。单季度看，25Q3实现营收79.1 亿元，同比+26.7%，环比-2.8%；归母净利润6.5 亿元，同比+11.3%，环比-14.8%。扣非归母净利润7 亿元，同比+7.8%，环比 -2.9%。


　　公司铜板块稳定产出，未来仍有项目扩建


　　2025 上半年公司刚果金铜钴板块实现稳定产出，铜产量达到10.18 万吨。铜钴冶炼项目CCR 、CCM 保持稳定运营；卡隆威铜钴采冶一体化项目受刚果金雨季降水量不足影响电力供应，上半年矿产铜产量2.33 万金属吨；兄弟矿业加强能源保障，同时按计划推进铜产能扩建项目，2025 年上半年已实现铜产量4.66 万金属吨。公司仍积极在卡隆威项目矿区以及FTB 潜力勘探区域开展勘探工作，努力为公司持续发展提供资源保障。


　　铜矿供给增速下调，铜价持续上涨


　　受智利大规模停电、矿山品位下滑、印尼矿山维护等影响，多家矿企下调2025年产量指引此，预计2025 年全球铜矿供给增量约为42 万吨，供给增速约为1.8%，全年供给增速大幅下调。展望2026 年，预计全球增量约为16 万吨，供给紧缺将持续演绎，铜价中枢有望逐步抬升。根据亚洲金属网，铜价2025Q3 均价7.96 万/吨，同比+6%，环比+2%。电解铜价格持续创下新高。截止10 月27 日，电解铜现货价格约8.8 万/吨。公司未来业绩有望充分受益于铜价上涨。


　　收购刚果金金矿，扩大业务版图


　　公司国内黄金矿业上半年生产黄金110.2kg。2025 年10 月公司公告拟以人民币13.5 亿元收购加拿大上市公司Loncor 现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份，以取得其位于刚果金的金矿资产Adumbi。Loncor 公司拥有目标资产Adumbi 金矿约85%股权，金矿资源量合计约123.7 吨。公司矿区周边预计建设金矿选矿厂，计划生产能力为360 万吨/年。


　　公司全球多地项目持续推进


　　印尼公司布局镍板块，面对行业挑战，友山镍业通过优化生产工艺、提升资源综合利用效率、加强成本管控等措施，有效缓解了市场不利因素的影响。刚果金兄弟矿业(BMS)二期二阶段铜产能扩建项目正在推进建设，在扩建及技改建设完成后，兄弟矿业铜合计产能将提升至12 万金属吨/年。在国内，公司持续深化在产项目提质增效工作，通过技术创新、精细管理和资源优化等多措并举，推动生产运营效率全面提升。


　　盈利预测


　　由于铜价稳步上涨，我们上调公司业绩，预计公司2025-2027 年营业收入分别为317.98/344.33/371.80 亿元，分别同比增长23.6%/8.3%/8.0%；归母净利润分别为25.6/33.9/38.9 亿元，分别同比增长27.4%/ 32.8%/14.7%；EPS 分别为0.83/1.10/1.26 元，当前股价对应PE 分别为12.8/9.6/8.4 倍。公司估值在行业内整体处于偏低位置，未来成长性明显，维持买入评级。


　　风险提示


　　1）公司海外项目较多，存在一定经营风险。2）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。

□.沈.皓.俊./.王.南.清    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司