龙佰集团(002601)：钛白粉行业景气仍低 收购泛能拓UK进行全球布局

报告导读


　　龙佰集团10 月27 日发布2025 三季报，2025 年前三季度实现营业总收入194.5 亿元，同比下降6.87%；实现扣非后归母净利润16.18 亿元，同比下降35.97%；其中Q3 单季度实现营收61.09 亿元，同比下降13.73%，环比下降2.76%；Q3 单季度实现扣非后归母净利润2.72 亿元，同比下降68.12%。公司业绩略低预期。


　　投资要点


　　行业低景气影响公司业绩，静待反转


　　龙佰集团业绩出现下滑主要是由于钛白粉价格下跌，单吨盈利创历史新低，行业景气度差导致。根据百川盈孚数据，钛白粉2025 前三季度均价为14120.02 元/吨，同比下降11.01%，2025Q3 单季度均价13386.09 元/吨，同比下降13.10%，环比下降8.26%；截至10 月27 日国内钛白粉均价13330 元/吨，降至今年低位，价格持续下滑；2025 年前三季度全国产量336.51 万吨，同比下降3.48%；25Q3产量106 万吨，同比下降9.61%。Q3 毛利润-1317.96 元/吨，同比下降181.51%，环比下降119.83%。展望25 年，随着消费旺季需求的增加以及公司通过调整出口地区减少反倾销政策的影响，我们预期钛白粉价格在未来有回暖的可能性。


　　按时积极分红，回报广大股东


　　为了提高投资者回报，并在保证公司正常经营业务发展的前提下，董事会提议公司2025 年第三季度利润分配预案为：以2025 年9 月30 日公司总股本2,386,293,256 股扣除公司回购专用证券账户持有的公司股份13,447,300 股及拟回购注销的限制性股票2,045,200 股后的股本后的股本，即2,370,800,756 股为基数，拟向全体股东每10 股派发人民币现金股利1.00 元（含税），共计派发现金红利额237,080,075.60 元（含税）。


　　子公司收购泛能拓英国工厂，全球化布局显现龙佰集团股份有限公司下属子公司佰利联欧洲拟以支付现金的方式收购VenatorUK 持有的与钛白粉业务相关的资产，包括土地房屋、机器设备、备品备件、业务账簿、知识产权、存货等。交易对价为6,990 万美元（不含增值税、印花税等税费，并将依据交割日的存货情况，按照约定的调整机制进行调整）。佰利联欧洲需承担的增值税、印花税等税费预计约1,419 万美元（正式税务申报时，将根据最终收购对价分摊结果确定）。本次收购的资金来源于自有资金或自筹资金。


　　Venator 是同时拥有硫酸法和氯化法两种生产工艺的钛白粉生产商，Venator UK 是Venator 旗下唯一一个生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能达15 万吨/年。本次收购展现了公司全球化布局思维，看好公司长远发展。


　　盈利预测


　　由于钛白粉行业景气度下行，下调公司业绩；预计2025-2027 营业收入分别为265.04/293.29/296.09 亿元，2025-2027 归母净利润分别为19.46/26.09/33.17 亿元，对应EPS 分别为0.82/1.09/1.39 元/股，PE 分别为22.32/16.65/13.09 倍，由于公司钛精矿等产能扩张，同时收购海外项目，行业景气有望底部反转，盈利后续有增长，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新项目建设不及预期，房地产景气度持续低迷，政策变动等，收购项目进展不及预期风险

□.李.辉./.李.佳.骏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司