双汇发展(000895)：Q3归母净利同比增长 受益猪肉成本下降

2025Q3 归母净利同比增长，总体销售规模保持稳健增长。2025Q1-Q3 年营收同比+1.23%至446.53 亿元,归母净利同比+4.05%至39.59 亿元,肉类产品总外销量248.85 万吨，同比增长5.92%；2025Q3 营收同比-1.77%至161.5 亿元,归母净利同比+8.45%至16.36 亿元,肉类产品总外销量92.32 万吨，同比增长9.97%。受益于猪价回落，公司肉制品成本同比有所下降，今年公司开始实施销售机构专业化改革，通过组建专业销售团队和客户队伍，进一步提升市场专业化运作水平，专业化改革效果逐步显现。同时公司计划在今年下半年加大市场支持力度，积极参与竞争，继续加强高性价比产品的推广，预计肉制品吨利有望维持在较高水平。


　　公司盈利能力维持稳健，费用率基本保持稳定。2025Q1-Q3 毛利率同比-0.05pct 至18.18% ， 净利率同比+0.22pct 至8.99% 。费用方面，2025Q1-Q3 销售费用率同比+0.24pct 至3.51%，管理+研发费用率同比-0.11pct 至2.42%，财务费用率同比-0.1pct 至0.15%。公司抓住新渠道开发机遇，并从今年上半年开始推出富乐品牌等高性价比产品，积极参与市场竞争，上半年高性价比产品销量约1 万吨，其以新品牌、新客户、新渠道等模式运作，对公司品牌和产品形成补充，为公司带来新增量。


　　预制菜等新业务稳步推进，有望贡献业绩增量。公司近年加快预制菜板块布局，2021 年成立餐饮事业部，目前已组建专业的研发团队和专业的厨师团队，专职负责预制菜产品研发，已相继推出大排片、猪蹄块等生鲜调理产品，酱爆大肠段、筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜，红烧肉、梅菜扣肉等预制成品菜，啵啵袋、拌面等方便速食产品，烧鸡等酱卤熟食产品，市场反馈较好，有望进一步打开公司业绩增量空间。公司在预制菜新业务领域具备原料优势、加工优势、渠道优势，具备良好的发展基础，有望进一步增厚公司盈利能力。


　　风险提示：生猪价格波动的风险，食品安全风险。


　　投资建议：公司是国内屠宰行业龙头，保持现金高分红。我们维持盈利预测，预计公司25-27 年归母净利为53.05/56.06 及58.78 亿元，对应当前股价PE分别为16.4/15.5/14.8 X，维持“优于大市”。

□.鲁.家.瑞./.李.瑞.楠./.江.海.航    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司