腾远钴业(301219)：业绩符合预期 看好钴业务盈利弹性

业绩简评


　　2025 年10 月27 日公司披露三季报，前三季度实现营收57.5 亿元，同比增长18%；实现归母净利润7.5 亿元，同比增长22%。其中，Q3 实现营收22.2 亿元，同比增长32%/环比增长7%；实现归母净利润2.8 亿元，同比增长48%。


　　经营分析


　　钴、铜价格共振，带动利润上行。前三季度公司主要产品价格同比均有较好上涨，其中氯化钴均价5.5 万元/吨，同比增长45%，伦铜均价9564 美元/吨，同比增长5%。产成品价格上涨速度快于公司原料成本上涨速度，公司盈利情况改善，前三季度毛利率25.0%，同比增长1.2pct。


　　刚果金配额数量少于预期，支撑商品价格继续上涨。刚果金于9 月21 日正式公布钴出口配额细节，2025 年内允许出口1.8 万金吨、2026-27 年每年最多出口9.66 万金吨，该配额数量仅为2024 年刚果（金）产量的44%，并且其中10%份额保留给刚果（金）战略矿产市场监管局(ARECOMS)作为战略配额。根据SMM 测算，国内钴需求约为17-18 万吨/年，若假设刚果（金）10%战略配额全部出口，中国钴资源也将继续维持1~2 万金属吨左右的缺口。因此未来钴价将进入长牛趋势中。


　　公司存货规模上升，为后续季度出货做储备。截止2025Q3 末，公司存货规模34 亿元，连续三个季度保持增长，我们预计公司为后续钴冶炼生产储备了较充足的原料库存，能够在钴价上行趋势中，获得较好盈利能力。


　　三万吨铜冶炼扩产顺利，预计将于2026H2 投产释放产能。截止2025Q3 末，公司“年产3 万吨铜、2000 吨钴湿法冶炼场项目”已获得企业境外投资证书，并按投资计划开始进行土建施工。待产能释放后，公司铜冶炼产能将从6 万吨扩产至9 万吨，提升公司铜板块竞争力及盈利能力。


　　盈利预测、估值与评级


　　由于刚果（金）配额数量少于预期，未来有望进入持续净缺口状态。我们上调2025-27 年钴价中枢假设至23.5/33.6/33.6 万元/吨。我们小幅上调公司2025-27 年EPS 预测至3.9/5.0/5.8 元（原为3.5/4.8/5.5 元），公司股票现价对应PE 估值为17/14/12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　钴产品价格波动超预期风险、下游需求表现不及预期风险、钴原材料价格波动超预期风险等。

□.金.云.涛./.王.钦.扬    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司