宁德时代(300750)：业绩符合预期 锂矿停产影响好于预期

事件：公司发布2025 年三季报。25Q3 公司实现营收1041.86 亿元，同比+12.9%，环比+10.62%；归母净利润185.49 亿元，同比+41.2%，环比+12.26%；扣非归母净利润164.22 亿元，同比+35.47%，环比+6.85%；销售毛利率25.8%，同比-5.37pct，环比+0.22pct；资产减值15.79 亿元，主要系存货减值计提，非矿端停产风险计提。


　　动力储能电池盈利坚韧，出货量符合预期。我们测算25Q3 合计出货量合计出货180GWh（动力144GWh+储能36GWh），开票确认165GWh，主要受部分系统测产品验收周期影响。盈利方面，经测算25Q3 单位扣非盈利 0.1元/Wh，同环比持平；单位毛利额 0.16 元/Wh，环比持平，同比-0.07 元/Wh。


　　海外规模产能落子提速，提振2026 年后格局。我们于2025 年7 月3 日《走出伊甸园，如何量化欧洲市场空间》提出，欧洲市场强车型周期+中性政策周期步入电动车销量快速修复阶段，2025 年~2027 年前受益欧洲市场边际装机份额贡献提速，宁德时代有望实现海外份额持续提升；美国市场公司LRS 授权模式有望驱动2026 年后份额拐点（如福特密歇根、特斯拉北美储能）。 2026 年为公司海外产能规模投产元年：匈牙利（25Q4 建成投产）、德国（已实现盈利）、西班牙（启动筹建）、印尼（26H1 投产），公司全球产能加速投产满足动力、储能市场景气需求。伴随海外工厂规模投产，有望实现远期份额超预期扩张。


　　投资建议：公司龙头优势明显具备估值溢价，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利690.74/914.61/1096.66 亿元，同比+36.1%/+32.4%/+19.9%，对应EPS 为15.14/20.04/24.03 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；海外业务进展不及预期；行业竞争加剧。

□.杨.敬.梅./.朱.北.岑    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司