长安汽车(000625)：3Q25业绩符合预期 毛利率环比提升

事项：


　　公司发布2025 年三季度报告，3Q25 营收422 亿元，同比+23%，环比+9.6%；归母净利7.6 亿元，同比+0.2 亿元，环比-1.7 亿元；扣非归母净利5.4 亿元，同比+0.3 亿元，环比-1.5 亿元。


　　评论：


　　3Q25 业绩符合预期，毛利率环比提升。收入角度，3Q25 公司总销量为71 万辆，同比+25%，环比+9.3%；新能源销量27 万辆，同比+83%，环比+5.8%，其中打造深蓝S05、启源Q07 新能源大单品，Q3 销量分别为4.3 万辆、3.5 万辆。盈利角度，3Q25 毛利率15.7%，同比持平，环比+0.5PP，主要由于产品结构优化、新能源品牌规模效应、供应链降本。公司3Q25 实现归母净利7.6 亿元，同比+0.2 亿元，环比-1.7 亿元，环比下滑主要受到财务费用影响。


　　与京东签署合作协议，建立全面战略合作关系。10 月15 日，长安汽车旗下五大品牌阿维塔、深蓝汽车、长安启源、长安汽车、长安凯程与京东集团旗下京东零售、京东物流等板块签署战略合作协议。零售方面，双方将推进长安的乘用车、摩托车、车辆生态产品及维修零配件的渠道营销，京东主要作为渠道方，助力长安汽车的营销以及销售能力。物流方面，双方将联合开展新能源无人智能化车型的设计与开发、生产，我们预计未来有望拓展至Robotaxi 领域。


　　前瞻布局新兴产业，机器人、飞行汽车战略规划清晰。人形机器人方面，长安汽车联合行业领军企业开展深度合作，重点突破人形机器人“大脑”控制、高效能源管理以及精密驱动系统等核心技术瓶颈，规划2028 年量产下线人形机器人。飞行汽车方面，长安汽车与亿航智能合作，共同推进飞行汽车的研发与商业化，公司规划2030 年推出航线飞行汽车产品，并实现商业化运营。公司前瞻布局新兴产业，科技属性持续厚植，有望带来估值提升。


　　投资建议：长安作为国内领先的“国家队”自主车企，且与华为汽车智能化深化合作，是整车行业中的重要标的。1）短期，关注后续重点新车；2）长期，长安汽车已重组为独立央企，有望依托新体制加速协同创新、整合资源、降本增效。我们预计2025-27 年长安自主乘用车(全口径)销量190 万、230 万、245万辆，同比+14%、+21%、+7%。根据公司近期销量及财务表现，将公司2025-27E 营收由1682 亿、2026 亿、2180 亿元上调至1739 亿元、2105 亿、2219 亿元，同比+9%、+21%、+5%，归母净利由72 亿、103 亿、114 亿元下调至59亿、85 亿、100 亿元，PE 21 倍、15 倍，12 倍。切换至2026 年估值，综合考虑公司平稳向上的基本面、公司历史估值以及行业增速下降，给予公司2026年20 倍PE，对应股价17.09 元，空间36%，维持“强推”评级。


　　风险提示：新品销量低于预期，行业价格战压力高于预期，原材料价格波动，财报波动等。

□.张.程.航    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司