皖能电力(000543)：三季度业绩超预期 关注年底电价谈判

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收217.73 亿元，同比下降3.41%；归母净利润19.06 亿元，同比增长20.43%。单三季度实现营收85.87 亿元，同比增长0.56%；归母净利润8.24 亿元，同比增长60.95%，三季度业绩超出市场预期。


　　用电修复与煤价下降，公司三季报业绩大增。得益于公司在建机组的持续投产以及安徽省内用电量的持续提升，在三季度秦皇岛港口现货煤价环比有所提升的情况下，公司单三季度业绩同环比均有所提升，归母净利润同比增幅达到61%，超出市场预期。公司业绩大幅增长或主要在于煤价同比下降带来的营业成本下降以及省内用电需求的提升。根据wind，安徽省内1-8 月用电量同比提升4.71%，较1-6 月的3.55%同比增速持续改善。根据公司投资者关系记录表，公司上半年平均含税电价0.429元/千瓦时，同比下降4%；上半年综合发电标单不到800 元/吨，同比下降14%，上半年控股机组度电利润总额约5 分/千瓦时，同比增加1.4 分/千瓦时。


　　业绩超预期或在于投资收益增长与资产减值的良好控制。公司2025 年上半年单季度投资净收益较2024 年同期均有所下滑，而单三季度同比增长，增加0.72 亿元。注意，公司长期股权投资中，由国能神皖贡献核心利润；另外公司在2024 年三季度计提约1 亿减值，今年三季度没有计提减值。


　　安徽省最大的火电运营商，新投机组贡献增量收益。公司为安徽省内最大的火电运营商，2024 年底占省内控股火电机组23.7%。截至2024 年底，公司在运装机1366万千瓦，其中安徽火电1043 万千瓦，新疆火电264 万千瓦。控股机组中，钱营孜1*100 万千瓦煤电已于今年3 月30 日投产，新疆吐鲁番风电50 万千瓦计划今年9月底并网；在建安徽30 万千瓦风电（预计2026 年并网）以及新疆80 万千瓦光伏（预计今年11 月并网）。参股机组中，神皖池州二期（2*66）已于今年10 月下旬投产，预计国安二期（2*66）、中煤六安电厂（2*66）、安庆三期（2*100）将于2026-2027年陆续投产，持续贡献增量。我们认为公司作为以火电为主的装机结构，并且机组几乎均在安徽省内消纳，利润中枢或与安徽省2026 年年度电价结果息息相关。


　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027 年实现归母净利润23、24、26 亿元，对应PE 分别为8、7、7 倍，35%分红假设下，2025 年业绩对应股息率4.5%，公司当前估值已处于历史较低水平，持续新投机组有望贡献增量利润，维持“买入”评级。


　　风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、电价不及预期。

□.查.浩./.刘.晓.宁./.邓.思.平    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司