天奈科技(688116)：新品起量显著 看好未来盈利弹性

公司发布三季报，25Q3 收入3.47 亿元，同/环比-11.8%/+8.9%，归母净利润0.79 亿元，同/环比+18.3%/+35.4%，扣非净利0.69 亿元，同/环比+7.0%/+33.4%，归母净利环比增长主要系碳管高价值量的单壁及复配新产品出货量提升。公司碳管龙头地位稳固，新技术突破与新产能释放有望为公司带来业绩增量，维持“增持”评级。


　　Q3 新品出货环比或接近翻倍，带动盈利水平环增我们推测公司Q3 多壁碳管出货量1.7 万吨，环比基本持平，对应单价约1.5-1.6 万元/吨，单吨扣非净利接近0.25 万元，基本维持稳定。新品方面，我们推测公司25Q3 单壁及复配产品出货1600 吨，环比接近翻倍，单吨扣非净利超1.5 万元/吨。随着快充、固态电池等新技术的渗透，我们预计碳管行业需求未来有望持续增长，公司新品产能陆续释放，有望在26 年带来较大的利润弹性。


　　单壁碳纳米管需求起量，产能匹配需求同步释放随着高能量密度电池、固态电池与硅碳负极逐步产业化，单壁碳纳米管导电剂开始规模化放量。单壁碳纳米管具备优异的电导率和比表面积，因此成为高能量密度电池体系中的优选材料。公司此前一期年产150 吨单壁纳米导电材料粉体项目预计在25 年底实现批量产能释放， 26H1 单壁粉体年实际产能将达130-140 吨，26 年单壁粉体出货量预计达80~100 吨。目前单壁及复配需求起量趋势已形成，我们认为在硅碳负极渗透率快速提升下，新品需求有望维持高增，公司有望持续受益。


　　持续布局碳纳米管新兴应用场景，看好未来增长空间公司切入碳纳米管新应用场景，布局机器人与正极材料领域。8 月28 日公司使用自有资金500 万元设立全资子公司“常州天奈机器人”，重点聚焦碳纳米管在机器人应用领域的材料研发与市场开拓，有望成为公司第二增长曲线。另外，公司旗下天奈锦城子公司正在实施一项全新的碳纳米管正极材料项目，计划分阶段实现年产10 万吨的产能布局，首期2 万吨正在建设，我们看好碳纳米管正极材料的未来增长空间。


　　维持“增持”评级


　　考虑到今年传统产品价格承压，我们下修传统产品价格假设，考虑到单壁相关新品明年起有望快速放量，我们上修公司单壁相关新品26-27 年出货量假设，预计25-27 年归母净利3.10/6.54/8.64 亿元（前值3.60/5.46/7.74 亿元，调整-14%/+20%/+12%）。参考可比公司26 年Wind 一致预期下平均PE 37倍（前值25 年58 倍），给予公司26 年目标PE 37 倍（前值25 年58 倍），对应目标价66.23 元（前值56.84 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：碳管渗透率提升不及预期；行业竞争加剧；单壁管需求不及预期。

□.刘.俊./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司