中国联通(600050)：25Q3用户及算力规模双突破 盈利质量持续优化

2025 年10 月22 日，中国联通发布第三季度业绩，营业收入 2930 亿元，同比增长1.0%；利润总额246 亿元，同比增长5.1%；归母净利润88 亿元，同比增长5.2%。公司用户规模持续扩大，算力业务快速增长，科创实力持续增强，盈利质量持续优化。


　　2025 年第三季度，中国联通聚焦联网通信、算网数智两大主业，经营发展保持良好势头。首三季度，中国联通营收达2930 亿元（yoy+1.0%），其中通服业务收入1784 亿元（yoy+1.6%）；分季度，第三季度公司实现营收928亿元，同比基本持平，其中通服业务收入832 亿元（yoy+0.1%）。


　　联网通信稳中有进，用户规模拓展成效显著。25Q3 公司移动用户达到3.56亿户，净增1248 万户，宽带用户达1.29 亿户，净增679 万户，宽移用户净增数创近年同期新高，融合宽带用户ARPU 保持百元以上。


　　算网数智提能升级，算力业务实现规模突破。2025Q3，联通云收入529 亿元（yoy+20.6%），增速持续提升；数据中心适智化改造成效明显，数据中心收入214 亿元（yoy+8.9%）；加大算力网络创新供给，智算总规模超过35 EFLOPS。公司持续加大研发投入， 25Q3 研发费用57.61 亿元（yoy+5.9%），主要为加强卫星互联网、低空智联网、量子科技等前沿布局，形成更多标志性成果，科创实力不断增强。


　　成本有效管控，支撑盈利能力持续提升。首三季度，公司实现净利润199 亿元（yoy+5.1%），归母净利润88 亿元（yoy+5.2%）；分季度，第三季度公司实现净利润55 亿元（yoy+5.3%），归母净利润24 亿元（yoy+5.4%），扣非后归母净利润20 亿元（yoy+12.4%），盈利能力进一步提高。成本方面，25Q3 公司营业成本2140 亿元（yoy-0.3%），增速较去年同期（yoy+1.8%）显著放缓，成本管控效果良好。其中，折旧摊销费用为 605 亿元（yoy-4.3%），占通服收入比重23.1%（yoy-1.3pct）。网络运营及支撑为476 亿元（yoy+2.1%），占通服收入比重18.2%（yoy+0.2pct）。销售费用为274 亿元（yoy+2.9%），占通服收入比重 10.5%（yoy+0.2pct）。


　　经营性现金流回升，财务状况持续改善。第三季度，公司经营性现金流290.6（yoy+3.4%），延续上个季度回暖趋势，整体现金流净额近4 个季度首次转正。截至25Q3，公司应收账款为709.26 亿元（yoy+13.31%），随着公司进一步加强回款管理、政企业务回款节奏加速，经营现金流有望更好改善。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为95 亿元、101 亿元、107 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为18.0 倍、17.0 倍、16.0 倍，PB 分别为1.0 倍、1.0 倍、1.0 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex 投入不及预期的风险。

□.梁.程.加./.罗.嘉.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司