华测检测(300012)：盈利能力与现金流有望持续提升

华测检测发布三季报：Q3 实现营收17.42 亿元（yoy+8.5%，qoq+4.1%），归母净利3.45 亿元（yoy+11.2%，qoq+4.2%）。2025 年Q1-Q3 实现营收47.02 亿元（yoy+7.0%），归母净利8.12 亿元（yoy+8.8%），扣非净利7.66 亿元（yoy+9.3%），归母净利符合公司业绩预告（8.08~8.18 亿元）。


　　优势板块保持稳健增长，预计25 年营收同比+10%。3Q25 归母净利率同比改善，预计盈利能力有望持续增强。公司有望在4Q25 和2026 年保持健康的经营现金流，降低减值风险。维持“买入”评级。


　　优势板块保持稳健增长，预计25 年营收同比+10%3Q25 公司营业收入同比+8.5%，主要是：1）生命科学中食品检测保持稳健增长；2）工业测试板块能源与船舶检测需求增长；3）消费品测试板块轻工/玩具/纺织品业务增长良好；4）贸易保障板块化学测试及可靠性业务规模效应凸显；5）医药医学板块CRO 订单趋势向好。


　　归母净利率同比改善，预计盈利能力有望持续增强3Q25 公司综合毛利率同比-3.0pp、环比-1.9pp 至50.2%，主要是业务结构变化；期间费用率同比-1.9pp、环比-1.0pp 至29.1%；归母净利率同比+0.5pp、环比+0.02pp 至19.8%，同比趋势符合我们之前的判断。公司持续推进精益管理提效、数字化与资产优化，我们看好公司盈利能力持续改善。


　　地方政府化债预期下，经营现金流有望保持稳健3Q25 公司经营现金流净额为4.21 亿元、环比+59%，主要是应收账款较年中增幅（0.86 亿元）低于当季EBITDA（5.25 亿元）。公司应收账款中一部分来自于政府和国企类订单。随着财政部加力支持地方化解政府债务风险，公司有望在4Q25 和2026 年保持健康的经营现金流，降低减值风险。


　　维持盈利预测与目标价


　　我们维持公司25-27 年归母净利润为10.55/11.61/12.62 亿元（三年复合增速为11%），对应EPS 为0.63/0.69/0.75 元。Wind 一致预期下可比公司2026 年PE 中位数为26x，公司2025-27 年ROE 显著高于可比中位数，给予2026 年26xPE，目标价17.9 元。


　　风险提示：并购进度不及预期，新业务扩张不及预期，存量业务竞争加剧。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司