德尔玛(301332)：水健康增长态势持续向好

业绩回顾


　　3Q25 业绩低于我们的预期


　　公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 营业收入23.84 亿元，同比-0.63%；归母净利润0.89 亿元，同比-14.66%。对应3Q25 营业收入6.99 亿元，同比-10.26%；归母净利润0.20 亿元，同比-44.34%。由于清洁电器业务收入承压，公司业绩低于我们预期。


　　水健康业务保持增长，清洁电器业务承压。根据AVC，1-3Q25净饮机全渠道零售额同比+69.5%，行业增长明显，公司作为制冰净饮机行业引领者受益明显，我们预计公司水健康业务延续增长。公司清洁电器业务承压，根据AVC，3Q25 德尔玛清洁电器线上零售额同比-11.9%，我们认为主要受行业品牌竞争激烈影响。个护健康品类由于单价较低而受国补退坡影响较小，我们预计公司按摩品类收入相对稳定。ODM 业务，受小米热度较高拉动，同时新增米家小家电品类合作，我们预计整体增长较好。


　　财务分析：3Q25 公司毛利率达32.0%，同比+0.8ppt，我们预计水健康业务受规模及新品的拉动毛利率提升，同时公司整体持续降本增效。3Q25 公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.9/+0.6/+1.1ppt，费用率的提升一方面受收入规模下降的影响，另一方面公司持续加大研发投入，推出多款新品。综合影响下，3Q25 公司归母净利润率2.9%，同比-1.8ppt。


　　发展趋势


　　水健康业务，公司持续产品创新、完善SKU 矩阵，并且计划通过现有台式净饮机的品牌声量带动厨下净水器等其他产品的增长。清洁电器业务，公司加快全球布局，通过聚焦部分热门产品切入海外广阔市场，我们预计有望开启业务增长新动能。


　　盈利预测与估值


　　由于公司清洁电器业务面临一定竞争压力，我们下调2025/2026年净利润9%/8%至1.5/1.8 亿元。当前股价对应30.0/25.7 倍2025/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测下调，我们下调目标价8%至11.37 元，对应34.0/29.2 倍2025/2026年市盈率，较当前股价有13.5%上涨空间。


　　风险


　　市场需求波动风险；关税政策风险；海外业务拓展不及预期；

□.汤.亚.玮./.卢.璐    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司