中煤能源(601898)：3Q业绩凸显韧性 成本控制好于预期

3Q25 业绩好于我们预期


　　公司公布3Q25 业绩：单季度来看，A/H 归母净利润47.8/38.6亿元，同比-1.0%/-22%，环比+28%/+16%。A 股扣非归母净利润47.4 亿元，同比/环比-0.7%/+28%。3Q25 盈利表现好于我们预期，主要是成本把控好于我们预期。


　　1）煤炭产销整体平稳。3Q25 商品煤产量/自产煤销量分别为3,424/3,434 万吨，同比-4.4%/+0.4%，环比+0.7%/-0.3%。2）煤价环比回升。3Q25 自产煤售价482 元/吨，同比/环比-12%/+7.3%，其中动力煤/焦煤售价同比-9.4%/-16%，环比+5.4%/+18%。3）自产煤成本改善。A 股口径下3Q25 自产煤吨销售成本同比/环比-9.9%/-3.6%至247 元（剔除运费后的吨生产成本同比/环比-10%/-4.9%至192 元），主要是安全维简费等相关成本明显减少。4）3Q25 化工业务利润改善。3Q 公司聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵售价环比-1.9%/-3.6%/-4.6%/-0.7%/-14%，化工品合计产量同比/环比+28%/+4.5%，销量同比/环比+29%/-0.1%，同比差异较大主要系去年同期生产装置停产检修。在煤价低位下，化工品成本获得环比改善，带来利润修复，3Q 化工总毛利环比+54%至6.95 亿元。


　　发展趋势


　　煤价回升支撑公司盈利改善。4Q25（截至10/24）秦皇岛5500大卡现货煤价同比/环比-11%/+10%，京唐港1/3 焦煤价格同比/环比-12%/+11%。往前看，我们认为在电煤旺季来临、供给释放弹性有限的情况下，四季度煤价可能维持偏高水平，对公司的煤炭利润修复提供支撑。


　　盈利预测与估值


　　由于成本等假设调整，我们上调A 股2025/26E 盈利4%/6%至169/188 亿元，上调H 股2025/26E 盈利4%和5%至161/180 亿元。当前A 股股价对应2025/26E 10.8/9.7x P/E，H 股股价对应2025/26E 8.4/7.4x P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利上修、港股股息相对吸引力，我们上调A/H 股目标价7%/9%至15 元/12港元，对应A 股2025/26E 11.8/10.6x P/E，隐含9%上行空间，对应H 股2025/26E 9.1/8.0x P/E，隐含8%上行空间。


　　风险


　　需求恢复不及预期；行业供给超预期释放。

□.陈.彦./.徐.贇.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司