科沃斯(603486)：扫地机表现优异 盈利能力显著修复

事件：公司发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现收入128.8 亿元，同比+25.9%，归母净利润14.2 亿元，同比+130.6%。


　　扣非归母净利润12.8 亿元，同比+142%。其中25Q3 实现收入42亿元，同比+29.3%，归母净利润4.4 亿元，同比+7160.9%；实现扣非归母净利润4.2 亿元。


　　扫地机业务实现亮眼增长。国内：国补推动扫地机、洗地机等品类拓圈，行业延续高景气，同时科沃斯品牌推出滚筒洗地机器人表现优异，实现较好增长。国外：延续高速增长趋势，我们认为或与公司持续拓展中高端产品线、品牌力提升有关。


　　毛利率提升+费用率优化，整体利润率显著修复。1）毛利率：25Q1-3 公司毛利率同比+1.3pct 至49.7%，其中25Q3 毛利率同比+3.0pct至49.8%。主要系行业高强度竞争企业减少、科沃斯产品结构优化（滚筒洗毛利率较高且增速更快）叠加公司降本举措协同。2）费率端：25Q1-3 销售/管理/研发/财务费率为30.4%/3.2%/5.5%/-1.0%，同比变动-1.0pct/-0.6pct/-0.9pct/-0.7pct；其中25Q3 同比变动-4.9pct/-0.8pct/-1.6pct/+1.1pct，公司更注重增长质量和费率提效。3）净利率：25Q1-3 公司净利率为11.0%，同比+5.0pct；单25Q3 净利率为10.4%，同比+10.3pct，利润率显著修复。


　　盈利预测与投资建议：考虑到公司在推新品优化结构、提升运营效率下利润增长亮眼，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.5/24.7/29.9 亿元，同比+154.5%/+20.6%/+20.8%，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品销售不及预期。

□.徐.程.颖./.鲍.秋.宇    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司