爱尔眼科(300015)：3Q25收入延续增长趋势

公司1-3Q25 实现收入/归母净利/扣非归母净利174.84/31.15/31.19 亿元（yoy+7.3%/-9.8%/+0.2%），其中3Q25 实现收入/归母净利/扣非归母净利59.77/10.64/10.80 亿元（yoy+3.8%/-24.1%/-18.7%），公司3Q25 收入延续增长势头。考虑公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，叠加服务网络稳步拓展，看好公司中长期具备广阔发展空间。维持“买入”。


　　三项费用率稳中有降，现金流水平积极提升


　　公司1-3Q25 毛利率为49.3%（yoy-1.7pct），我们推测主因业务结构常规变动影响。公司1-3Q25 销售/管理/研发费用率为9.3%/13.5%/1.3%，分别yoy-0.7/-0.1/-0.1pct，公司积极强化费用投入效率，三项费用率稳中有降。


　　公司1-3Q25 经营性现金流量净额50.78 亿元（yoy+18.1%），现金流水平持续提升。


　　看好公司核心业务25 全年保持向好发展


　　公司1-3Q25 整体收入保持增长，看好公司各项核心业务25 全年趋势向上，基于：1）消费眼科：考虑公司积极导入屈光新术式（如VISUMAX 800 及SMILE pro）和视光诊疗新手段，叠加公司各级诊疗网络覆盖范围广泛，看好公司屈光及视光业务25 年均保持稳健发展势头。2）白内障及基础眼病项目：考虑白内障及基础眼病相关诊疗需求明确，且公司综合诊疗能力过硬，看好公司白内障及基础眼病项目均实现向好发展。


　　境内外业务能力持续强化，助推公司整体发展


　　公司持续强化境内外业务能力，包括：1）境内：公司积极推进分级连锁网络建设，“1+8+N”战略取得实质性进展，区域内资源配置效率及共享程度进一步提高，患者就诊便利化水平持续提升，看好公司25 年境内业务保持向好势头。2）境外：根据《公司投资者关系活动记录表》（2025-005），公司针对已布局的欧洲、东南亚等市场，积极依靠技术实力和品牌影响力持续提升市场份额，公司同时亦持续关注境外市场的优质并购机会；考虑公司境外业务能力持续提升，看好公司25 年境外业务收入保持稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑行业需求恢复仍待一定周期，我们调整公司收入增速及毛利率预测，预计25-27 年归母净利为32.92/36.72/40.88 亿元（ 相比前值调整-16%/-17%/-19%）。公司为全球眼科医疗服务领头羊，业务能力扎实且海内外服务网络持续强化，给予公司26 年40x PE（可比公司Wind 一致预期均值36x），对应目标价为15.75 元（前值17.63 元，对应25 年42x PE vs可比公司Wind 一致预期均值38x）。


　　风险提示：市场竞争加剧风险，医疗事故和纠纷风险，持续扩张的管理风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司