三全食品(002216)：期待新品表现与费用控制持续收效

公司公布三季度业绩： 25Q1-3 公司实现营收/ 归母净利/ 扣非净利50.0/4.0/2.7 亿元（同比-2.4%/+0.4%/-13.2%），对应25Q3 实现营收/归母净利/扣非净利14.3/0.8/0.5 亿元（同比-1.9%/+34.9%/+7.3%）。25Q3 速冻米面行业整体需求平淡，且消费弱复苏的背景下、短期价格竞争延续，但公司24Q3 阶段性加大对于饺子等传统速冻产品的折扣促销力度，25Q3 的费用率同比有所收缩（销售费用率同比-1.6pct 至14.0%）、费效比进一步提升，提升公司经营质量。25Q1-3 公司录得投资收益1.0 亿元（25Q3 录得3166.7 万元），最终25Q1-3 归母净利率同比+0.2pct 至7.9%，其中25Q3同比+1.6pct 至5.8%。25 年以来，公司持续进行产品品类创新、布局多元化渠道，B 端客户开拓进展顺利，期待后续经营改善，维持“买入”评级。


　　收入端：C 端需求平淡，B 端收入阶段性承压


　　25Q3 公司实现营收14.3 亿元，同比-1.9%；收入端表现平稳，主要系速冻米面行业整体需求平淡，且消费弱复苏的背景下、价格竞争仍延续激烈态势。


　　拆分C 端与B 端看，C 端家庭消费场景在疫情解封后逐渐减少，当前整体需求平淡，但公司积极推进产品创新与渠道拓展，以电商为代表的新渠道收入增速较好，部分对冲了传统商超渠道的收入下滑；另一方面，公司大B客户开拓积极推进，但小B 端产品同质化竞争的背景下、短期行业竞争仍较为激烈。公司立足于渠道结构的优化调整，新产品、新业务的战略布局正稳步推进，期待实现结构性改善。此外公司计划开启出海进程，聚焦澳新和东南亚市场，后续有望贡献收入增量、打开成长天花板。


　　利润端：25Q3 毛利率/归母净利率同比-0.4pct/+1.6pct25Q1-3 公司毛利率同比-1.3pct 至23.8%（25Q3 同比-0.4pct 至22.3%）。


　　费用端，25Q1-3 销售/管理费用率同比-0.7/+0.5pct 至12.8%/3.4%（25Q3同比-1.6/+0.3pct 至14.0%/3.6%），公司24Q3 阶段性加大对于饺子等传统速冻产品的折扣促销力度，25Q3 的销售费用率同比有所收缩、费效比进一步提升。25Q1-3 公司录得投资收益1.0 亿元（25Q3 录得3166.7 万元/同比增1890.0 万元），主要系购买银行理财产品产生的收益和股权投资收益；最终25Q1-3 录得归母净利率/扣非净利率7.9%/5.4%，同比+0.2/-0.7pct；25Q3 归母净利率/扣非净利率5.8%/3.3%，同比+1.6/+0.3pct。


　　盈利预测与估值


　　期待公司改革成效显现后、后续国内经营有望改善，我们维持公司25-27 年收入预测，考虑公司费用控制逐渐显效，叠加投资收益等影响，上调公司25-27 年归母净利至5.5/5.6/6.1 亿元（较前次+6%/+2%/+3%），对应EPS为0.62/0.64/0.69 元。参考可比26 年平均PE 21x（Wind 一致预期），给予其26 年21xPE，目标价13.44 元（前次目标价14.75 元，对应25 年25xPE），维持“买入”。


　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

□.吕.若.晨./.王.可.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司