大华股份(002236)：收入端稳健增长 关注盈利能力提升

3Q25 业绩高于我们预期


　　大华股份发布2025 年三季报：前三季度公司实现营收229.13 亿元，同比+2.06%；实现归母净利润35.35 亿元，同比+38.92%；扣非归母净利润25.56 亿元，同比+13.04%，高于我们此前预期，我们判断主要原因是1）毛利率改善；2）公允价值变动达到3.74 亿元，较上年同期+1,522.63%。对应到3Q25 单季度，公司实现营收77.31 亿元，同比+1.95%；实现归母净利润10.60 亿元，同比+44.12%；扣非归母净利润7.61 亿元，同比+52.34%。


　　发展趋势


　　收入端稳健增长，国内业务企稳回升。3Q25 公司营收77.31 亿元，同比增长1.95%，剔除乐橙24 年基数的影响，3Q25 营收增速接近9%。分业务看，国内业务稳中有升，其中，政府业务受财政偏紧影响相对承压，但大交通、交管等细分领域在国家规划的指引下实现较好增长；企业业务活力较强；分销业务仍在持续推进变革，3Q25 单季度营收实现正增长；剔除乐橙影响后，3Q25 海外业务营收增速接近两位数，创新业务维持此前良好的增长态势。我们认为，公司通过AI 赋能千行百业，国内主业企稳回升，海外市场拓展与创新业务布局有望提供长期增长动能。


　　盈利能力显著提升，现金流状况历史最佳。3Q25 公司毛利率同比提升2.42pct 至41.74%，主要得益于公司在“聚焦主航道”的战略牵引下业务结构持续优化。此外，公司现金流显著改善，前三季度经营活动产生的现金流量净额达15.64 亿元，较去年同期增加16.89 亿元，销售商品、提供劳务收到的现金达到262.17亿元，销售收现比高达114.4%。我们认为，精细化管理与高质量发展的经营策略有望带动公司盈利能力及现金流改善。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司盈利能力改善，我们上调25/26 年归母净利润8%/8%至39.59 亿元/38.02 亿元。当前股价对应25/26 年17.8 倍/18.6倍市盈率。我们看好数智化转型需求及公司业务复苏趋势，维持跑赢行业评级，基于20 倍25 年P/E 上调目标价23%至24.09元，对应26 年20.8 倍P/E，较当前股价有12%的上行空间。


　　风险


　　中美贸易摩擦导致的供应链风险，智慧物联需求不及预期，数字化转型需求过度分散难以把握。

□.陈.昊./.朱.镜.榆./.李.诗.雯./.彭.虎./.郑.欣.怡    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司