金山办公(688111)：三季度超预期 AI应用迎来边际增速拐点

事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78 亿元，同比增长13.32%；扣非净利润11.49 亿元，同比增长15.94%。其中，3Q2025 单季度实现营业收入15.21 亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31 亿元，同比增长35.42%；扣非净利润4.21 亿元，同比增长39.01%。


　　3Q2025 单季高增，利润弹性释放，现金流稳健。三季度公司收入增速较上半年显著提速，主要得益于政务信创订单加速确收与WPS 365 持续放量。报告期内，公司毛利率86.46%维持高位，研发投入5.36 亿元，同比增长18.08%，研发费用率35.2%。经营活动现金流净额5.38 亿元，同比增长19.3%，合同负债23.33 亿元，环比增长6.05%，未来业绩能见度增强。


　　WPS 365 与信创业务成核心增长驱动。三季度公司WPS 个人业务收入8.99 亿元，同比增长11.18%，AI 权益与本地化服务持续提升用户渗透率；WPS 365 业务收入2.01 亿元，同比增长71.61%，协作与AI 功能全面强化，央国企、民企客户拓展顺利；WPS 软件业务收入3.91 亿元，同比增长50.52%，党政信创项目确收进度提速带动业绩爆发，政务AI 产品已在中央及地方机关落地，为信创客户数智化转型提供技术支撑。


　　投资建议：我们持续看好公司从“办公工具软件”向“AI 办公智能体平台”转型。


　　我们预测公司2025-2027 年实现收入59.91、71.12、85.45 亿元，实现归母净利润18.71、21.42、27.09 亿元，对应当前PS 分别为24.5x、20.6x、17.2x，PE 分别为78.5x、68.5x、54.2x，维持“增持”评级。


　　风险提示：机构业务拓展不及预期；AI 应用研发落地不及预期；信创推进不及预期。

□.杨.烨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司