青岛啤酒(600600)：经营整体平稳 结构持续提升

报告摘要


　　事件：2025Q1-3 公司收入为293.67 亿元，同比增长1.41%；归母净利润为52.74 亿元，同比增长5.70%；扣非后归母净利润为49.22 亿元，同比增长5.03%。其中2025Q3公司收入为88.76 亿元，同比增长-0.17%；归母净利润为13.70 亿元，同比增长1.62%；扣非后归母净利润为12.90 亿元，同比增长2.41%。


　　结构稳步提升，吨酒营收略有压力。2025Q1-3 公司销量为689 万千升，同比增长1.6%；其中2025Q3 销量为216 万千升，同比增长0.1%。分档次看，2025Q1-3 主品牌销量399 万千升，同比增长4.1%，占比提升1.4 个pct 至57.9%；其他品牌销量290 万千升，同比增长-1.7%；主品牌中中高端产品销量294 万千升，同比增长5.6%；类经典销量106 万千升，同比增长0.1%。2025Q3 主品牌销量128 万千升，同比增长4.5%，占比提升2.5 个pct 至59.1%；其他品牌销量89 万千升，同比增长-5.7%；主品牌中中高端产品销量94 万千升，同比增长6.7%；类经典销量33 万千升，同比增长-1.1%。


　　2025Q1-3 公司吨酒营收同比下降0.19%至4260 元/千升；其中2025Q3 吨酒营收同比下降0.27%至4105 元/千升


　　成本红利继续释放，毛利率提升推动净利率上升。2025Q1-3 公司吨酒成本同比下降3.44%至2400 元/千升，推动毛利率同比提升1.89 个pct 至43.66%。2025Q3 公司吨酒成本同比下降2.76%至2317 元/千升，推动毛利率同比提升1.44 个pct 至43.56%。2025Q1-3 公司销售、管理、财务费用率同比分别-0.24、+0.03、+0.43 个pct 至11.58%、3.27%、-1.07%。2025Q3 公司销售、管理、财务费用率同比分别-0.42、+0.07、+0.41 个pct 至13.66%、3.14%、-1.20%。综合来看，2025Q1-3 公司归母净利率同比提升0.73 个pct 至17.96%，扣非后归母净利率同比提升0.58 个pct 至16.76%。2025Q3 公司归母净利率同比提升0.27 个pct 至15.44%，扣非后归母净利率同比提升0.37 个pct 至14.54%。


　　盈利预测：短期需求表现平淡，期待后续餐饮修复带动量价表现回暖。我们预计公司2025-2027 年收入为328.40、336.47、343.96 亿元，同比增长2%、2%、2%，归母净利润分别为47.52、49.83、52.74 亿元，同比增长9%、5%、6%。EPS 分别为3.48、3.65、3.87 元，对应PE 为18.9 倍、18.1 倍、17.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

□.熊.欣.慰./.赖.思.琪    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司