顺络电子(002138)：3Q25收入突破18亿元 数据中心迅速增长

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合我们预期


　　公司发布2025 年三季报：前三季度收入50.32 亿元，同比+19.95%；归母净利润7.69 亿元，同比+23.24%。3Q25 公司收入和利润再创新高，其中收入实现18.08 亿元，同/环比+20.21%/+2.51%；归母净利润2.83 亿元，同/环比+10.59%/+12.06%；业绩符合我们预期。分下游来看，根据公告，公司在手机通讯、消费电子等传统市场应用领域保持了稳步成长，在AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续的高速增长。


　　发展趋势


　　数据中心增长迅速，看好AI 电力接力汽车电子成为重要增长驱动。根据公告，数据中心是公司今年以来增长最快的下游，由国产算力客户和海外功率半导体厂商共同驱动，其中，因国产算力大模型的快速应用，国产算力业务逐季稳步蓬勃发展，而海外客户对ASIC 芯片、CPU、GPU 供电环节各类模块化电感方案的需求快速增长，为数据中心业务持续增长奠定了另一块基石。我们预计伴随更多ASIC/GPU 芯片的需求扩容及功率提升，电感产品收入有望加速放量。此外，公司在数据中心领域还有DDR 电感、钽电容、SOFC 等产品布局，也值得关注。


　　毛利率维持稳健，研发储备有所加大。3Q25 公司毛利率为36.84%，连续三个季度稳中有升，尽管部分原材料采购价格呈上涨趋势，但公司通过规模效应、增质提效、工艺改善等措施维持了毛利率的稳定。费用端，3Q25 研发费用率为9.8%，同/环比+1.8ppt/+0.6ppt，主因公司加大新项目开发支出，我们认为未来有望逐步转化营收，带来长远增量。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 年归母净利润10.55 亿元，由于数据中心加速放量，上调2026 年归母净利润6%至13.56 亿元，当前股价对应25/26 年P/E 32.1 倍/25.0 倍。维持跑赢行业评级，考虑数据中心业务提升公司估值中枢，我们上调目标价39%至50.0 元，对应25/26 年P/E 38.2 倍/29.7 倍，较当前股价有19%涨幅。


　　风险


　　消费电子需求不及预期；新产品导入和新市场拓展不及预期。

□.贾.顺.鹤./.何.欣.怡./.彭.虎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司