广信股份(603599)：产品价格上涨或将带动景气修复

广信股份公布三季度业绩：Q3 实现营收7.7 亿元（yoy-36%，qoq-15%），归母净利1.7 亿元（yoy+5%，qoq-10%）。2025 年Q1-Q3 实现营收26.6亿元（yoy-24%），归母净利5.2 亿元（yoy-9%），扣非净利4.6 亿元（yoy-14%）。公司Q3 归母净利基本符合我们业绩前瞻预期（1.8 亿元）。


　　考虑农药产品价格处于底部整固期，未来景气有望改善，维持“增持”评级。


　　部分农药品种价格上涨，25Q3 公司毛利率同环比增长部分农药品种供需较好下价格有所上涨，据中农立华，25Q3 敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药市场均价分别为3.5/2.7/68.4/3.2/3.5 万元/吨，yoy+1%/+7%/-26%/-13%/+6%，qoq+5%/+13%/-17%/-2%/-2%，25Q3公司主要农药原药营收3.8 亿元，yoy-43%，销量1.1 万吨，yoy-51%，均价3.3 万元/吨，yoy+16%。据百川盈孚，25Q3 对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/32%液碱市场均价为4482/7142/900 元/吨，yoy-39%/+34%/+1%，qoq-18%/+10%/-6%，25Q3 公司主要农药中间体营收3.3 亿元，yoy-21%，销量20.5 万吨，yoy+12%，均价0.2 万元/吨，yoy-30%。部分原料价格下跌叠加部分产品价格上涨，25Q3 综合毛利率同环比+2.0/+1.7pct 至32.6%。


　　部分产品价格近期有所上涨，农药行业未来景气有望改善据中农立华和百川盈孚，截至10 月27 日，公司主要产品敌草隆/草甘膦/茚虫威/甲基硫菌灵/多菌灵原药/对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯/烧碱32%液碱价格为3.3/2.7/63.0/3.2/3.7/0.4/0.8/0.1 万元/ 吨， 较9 月底-4%/-1%/-3%/0%/+3%/0%/+3%/-2%，多菌灵等品种价格有所上涨。我们认为伴随海外需求带动以及国内供给或有所缩减下，农药未来景气有望改善。


　　盈利预测与估值


　　考虑到部分品种供需仍待改善，我们下调农药原药销量，由此下调25/26/27年归母净利润为7.4/8.6/9.7 亿元（前值为8.6/9.8/11.1 亿元，调整幅度为-14%/-12%/-13%），同比-5%/+16%/+12%，EPS 为 0.81/0.94/1.06 元，结合可比公司25 年平均16 倍的Wind 一致预期PE，给予公司25 年16 倍PE 估值，维持目标价12.96 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄./.杨.泽.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司